事件：发布2018年年报，实现营收83.64亿，同比下滑0.35%；

　　归母净利润28.30亿，同比下滑10.56%；扣非后归母净利润22.48亿，同比下滑15.28%；经营性现金流量净额33.39亿，同比增加12.89%。2、发布2019年一季报，实现营收17.29亿，同比下滑11.10%；归母净利润6.21亿，同比下滑35.85%；扣非后归母净利润2.83亿，同比下滑55.94%。经营性现金净流量8.05亿，同比下滑47.24%。

　　3、同时公告签署《项目投资合同》，拟在湖北省葛店经济技术开发区投资120亿元（具体以项目最终可研报告为准），兴办Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体项目，主要生产经营Mini/MicroLED外延与芯片产品及相关应用的研发、生产、销售。

　　营收负增长持续，量增无法弥补价跌。根据公司年报，2018年LED芯片销售量比2017年增加50.75%，营收（仅考虑LED芯片收入）下滑约10%，全年降幅显著，使得整体营收略有下滑，同时今年一季度延续下滑趋势。考虑到公司暂无较大幅度的新增产能释放，我们预计未来几个季度内营收很难有明显的恢复。

　　行业下行期仍保持盈利，抗风险能力显著优于同行。从各家芯片厂一季报情况来看，只有三安是盈利的，可见三安竞争优势和抗风险能力是其他企业无法比拟的。待行业出清后，三安的领先优势将更加无法撼动。2018Q4/2019Q1扣非后净利润只有1.49亿/2.83亿，下降明显。四季度行业价格跌幅较深，公司毛利率受损明显，从45%~50%的水平下滑至36%左右。费用率方面，四季度管理费用率+研发费用率达到12.52%，环比+5.93pct，同比+2.77pct，也侵蚀了净利润。

　　存货向上与毛利率向下并行，预计存货消化需要更长时间。2018年年底存货26.80亿，2019年Q1底存货为29.58亿，维持累积的状态。

　　目前存货已经是一个季度收入的1.5倍以上，看三安历史情况，这不是第一次出现，在2011Q1~2012Q1之间，公司存货一直在单季收入1.5倍以上，花了一年多才回归到正常水平。此次存货重新超过1.5倍线，我们预计同样会持续较长时间。

　　资产减值损失计提具备一定风险，预计对全年利润负面影响持续。2018年计提资产减值准备及核销部分应收账款事项影响公司归母净利润2.02亿元（其中计提存货跌价准备1.03亿元），其中2018Q4计提1.66亿元，2019Q1继续计提0.53亿元，均处于公司历史较高水平。考虑到行业下行期，公司应收账款与存货计提减值风险将加大，对全年利润带来一定影响。

　　看好三安的长期价值。短期内三安依靠盈利能力优势扩大市占率，长期看行业回暖后利润恢复，叠加化合物半导体稀缺性与长期利润贡献，三安长期价值未变。我们预计公司2019~2021年营收分别达81.01/92.03/104.68亿元，归母净利润分别为25.40/29.16/32.81亿，对应PE分别为22.6/19.7/17.5，维持“买入”评级。

　　风险提示。LED下游需求衰退；行业竞争加剧；化合物半导体业务进展不达预期。