事件：4月29日晚，民生银行公布19年一季报。1Q19实现营业收入438.6亿元，YoY+19.35%；归属母公司净利润为157.9亿元，YoY+5.69%；资产总额61967亿元，YoY+3.37%；年化加权平均ROE为15.09%。

　　净利息收入同比大增

　　1Q19净利息收入同比大增39.9%，一是1Q18实施IFRS9新准则导致的低基数，二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19净息差约为1.51%，同比上升40bp，这也是1Q19盈利增长主因。但息差环比仍有所下降，主要是贷款利率已进入下行通道。

　　生息资产总额受流动性匹配率限制，1Q19同比仅增长3.6%。其中，贷款规模YoY+8.1%，同业资产YoY–7.1%；存款规模YoY+8.2%，同业负债YoY–8.3%。

　　中收增速扭转颓势

　　1Q19中收增速为16.3%，彻底扭转颓势。18Q1-18Q4中收增速依次为-5.9%，-0.6%，0，0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关，我们预计中收增长趋势可持续。

　　资本充足率得以补充

　　1Q19成功发行400亿元人民币二级资本债，使其资本充足率比18年末提升0.39个百分点至12.14%。1Q19核心一级资本充足率为9.06%，一级资本充足率为9.28%。

　　资产质量平稳

　　资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17亿元，比18年末增长11.51亿元；不良贷款率1.75%，比18年末下降1bp。拨备覆盖率137.82%，比18年末上升3.77个百分点；拨贷比2.41%，比19年末上升5bp。

　　投资建议：小微业务值得期待，资产质量拐点或现

　　1Q19小微贷款4,273.97亿元，比18年末增长118.33亿元，在零售贷款中占比达到34.21%，比上18末提高44bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间，这或让民生银行持续受益。此外，伴随着18年巨量不良贷款的核销，带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降，叠加其小微企业贷款担保强度的提升，资产质量未来或稳中向好——1Q19不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。

　　我们维持19-21年股利增长率预测，维持首次覆盖报告中DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元，对应19年0.8倍PB，维持“增持”评级。