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负债端改善可期,投资提振利润高增
内容摘要
  事件:中国太保2019年一季度实现营业收入1331亿元(YoY+7.0%)归属于母公司的净利润54.8亿元(YoY+46.1%);太保寿险实现保险业务收入929亿元,(YoY+2.8%),太保产险实现现保险业务收入354亿元(YoY+12.7%)。我们认为公司2019年核心边际变化包括:(1)寿险新单承压。公司一季度个险新单同比下滑13%;(2)投资收益改善。受益于一季度二级市场大幅回暖,一季度公司公允价值变动损益增至11亿,总投资投收益率方分别为4.4%,(YOY+0.4pct)。(3)车险相对疲软,非车险持续亮眼。产险业务车险非车险增速分化,非车险保费同比增长28%,推动产险业务维持稳健增长。

  个险新单短期承压,业务结构优化。太保寿险一季度实现保费收入929亿元(YOY+2.8%)。由于太保采取淡化开门红策略,推动保费全年均衡化发挥,因此其一季度个险渠道新单增速承压,新单保费174亿元(YOY-13.1%),下半年整体增速有望收窄。受益于保障型占比增多,产品价值率提升,季节间保费收入平滑,推动NBV增速持续改善。

  投资收益显著改善,资产配置保持稳健。受益于一季度二级市场回暖,2019年一季度公司实现公允价值变动10.7亿元,同比2018年亏损8亿元,改善明显;其他综合收益达到71.8亿元较,同比2018年大幅增加68亿元。从结构来看,固收类投资占比为82.6%,相比于2018年末下降0.5pct,权益类投资占比为6.7%,投资配置保持稳健。

  产险业务分化,非车险增速带动业务增长。2019Q1太保产险保持稳健发展,实现产险保费收入354亿元(YOY+13%),增速2018年同期下降6pct,其中非车险业务实现保费收入117亿元(YOY+28%),车险业务保费收入237亿元(YOY+6.3%)。受保证保险、责任保险和农业保险等的推动,非车险业务保持高速增长。

  投资建议:买入-A投资评级,预计中国太保2019-2021年EPS分别为2.49元、2.88元、3.37元,对应2019PEV倍数为0.85倍,维持买入评级,6个月目标价为40元。