事件：4月28日，长沙银行披露一季报。1Q19实现营业收入42.03亿元，YoY+29.74%，属于上市公司股东净利润13.69亿元，YoY+11.02%。1Q19资产总额为5716亿元，QoQ+8.55%。不良贷款率1.29%，与18年末持平；拨备覆盖率280.27%，较18年末提高4.87个百分点。

　　点评：

　　盈利增长由规模和非息收入（IFRS9口径）驱动

　　通过归因拆解，1Q19盈利增长主要来规模和非息收入贡献，净息差和拨备成主要拖累因素。经我们测算，其1Q19生息资产同比增长约22.8%，主要是贷款投放增长较快，同比增长32.63%。

　　1Q19非息收入同比大增177%，主要是实施新金融工具会计准则影响投资收益总额和交易性金融资产公允价值变动损益增加；中收YoY+35%，主要是银行卡手续费增长。新口径下净息差变动较多（粗略测算1Q19为2.08%，与前期不具可比性），主要是实施新金融工具会计准备，部分利息收入转移至非利息收入名下。

　　存款增长恢复正常

　　1Q19吸收存款3827亿元，QoQ+12.17%，18年末仅增长1.36%；存款占计息负债比重为71.69%，比18年末提升1.37个百分点，或对延续其净息差优势起到支撑作用。1Q19贷款总额2183亿元，较年初环比增长139亿元，增幅6.82%。

　　资产质量保持平稳

　　资产质量维持平稳趋势，拨备较充足。不良贷款率与18年末持平，为1.29%；关注贷款率为2.96%，环比上升6bp；拨备覆盖率环比增长4.87个百分点到280.27%，拨备水平进一步提高。1Q19资产减值损失同比大增87%，主要是受新金融工具会计准则影响（贷款减值损失YoY+2.3%）。1Q19拨贷比为3.62%，环比上升6bp。

　　投资建议：高ROE、存款增长恢复正常缓解担忧，“增持”评级长沙银行1Q19加权平均ROE为17.48%（年化），维持较高水准。此前因为其18年末存款仅增长1.36%，市场担忧其存款增长乏力而降低其净息差，进而压制其ROE和估值——1Q19存款较年初增长12.17%，恢复正常，缓解了这种担忧。

　　我们预测公司19/20年净利润增速为10.9%/9.9%。维持长沙银行2019-2021年股利增长率为15%，维持之前DDM模型测算结果——每股内在价值为13.13元，对应1.25倍19年PB，维持“增持”评级。