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费用增长拖累业绩,母婴生态圈扩张继续
内容摘要
  事件:公司发布一季报,19Q1实现营收9209万元,同比下滑6.7%,实现归母净利润1496万元,同比减少28.5%,扣非后的归母净利润1307万元,同比下降31.8%,业绩有所承压。

  费用增长较快拖累业绩。19Q1公司毛利率提升3.2pp至56.5%,但同期销售费用大幅增长34.7%,销售费用率提升9.2pp至29.8%,导致净利率下滑5pp至16.3%。销售费用增长主要是公司相比去年同期直营店数增加,店铺费用及推广费用增加所致。公司旗下拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌,进行差异化定位。从产品品类看,截至18年底婴童服饰、母婴棉质用品占比保持稳定,其他母婴用品(母婴洗护用品等)增速迅猛,同比增长37.3%,营收占比升至25.5%。渠道上,公司已形成“自营+加盟+电商+微商”的全渠道营销模式,形成线下商场专柜、购物中心和品牌专卖店为主、线上旗舰店为辅的复合营销模式。截至2018年底,公司拉比、下一代直营店共253家,加盟店1115家,合计拥有1368家终端形象店面,涵盖国内一至四线城市。“贝比拉比(BABYLABI)”为批销经营。公司还通过自有平台和天猫、淘宝、京东、唯品会、网易考拉以及微商等多个电商平台进行全网营销,促使线上线下营销相互协同。

  加强投资合作,打造拉比母婴生态圈。2018年公司进行了一系列投资持续完善生态圈,除了内部架构整合外,新设、受让地方全资子公司4家(武汉、沈阳、厦门、汕头),注销长沙子公司。9月以7800万元受让宁波江北芸勤管理咨询有限公司100%股权,继而取得上海阿里宝宝婴儿用品有限公司、小白熊(上海)母婴用品有限公司及上海上凌网络科技有限公司三家目标公司各10%的股权。小白熊为母婴电器细分市场的知名品牌,公司正式进军母婴电器市场。这是公司暨17年投资婴儿食品、幼儿托管服务、母婴健康,代理贝亲产品后,打造母婴业务全产业链的重要一步,不仅能够丰富产品品类,提升品牌效应,更有助于未来进行婴童相关优质业务外延切入。由于之前收购江通动画业绩不及预期,18年年报计提3000万减值损失,导致业绩较之前预期明显下滑。

  盈利预测与评级。由于公司今年发力渠道下沉,费用开支继续保持高位,调整盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为0.2元、0.23元、0.27元,对应PE30倍、26倍、22倍,维持“增持”评级。