前往研报中心>>
2018年报点评:业绩符合预期,期待资产注入
内容摘要
  事件:

  公司近期公告:1)公司2018年实现营收10.27亿元,同比增长5.19%;实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长28.53%;2)大股东郑州公用集团拟将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司;3)2019Q1公司实现营收3.13亿元,同比增长21.26%,实现归属于上市公司股东的净利润6175.89万元,同比增长17.69%。对此,我们点评如下:

  投资要点:

  2018业绩增速有所上升,主要源于王新庄污水厂回购2018年公司实现营收10.27亿元,同比增长5.19%,实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比增长28.53%,相对于2017年业绩增速有所上升,主要是由于政府回购王新庄污水处理厂,确认了3.23亿元非流动资产处置损益。扣非后的净利润3.13亿元,同比增长8.96%,符合预期。分业务来看,污水处理业务实现营收8.71亿元(+5.90%),全年污水处理量47923万吨,同比增加1622万吨,中水利用3203万吨。毛利率为47.13%,同比提高4.71pct;供热销售业务实现营收1.16亿元(-7.95%),毛利率为-4.01%,同比下降0.08pct。期间费用方面:新增销售费用143.88万元,管理费用8445.50万元,同比增加27.18%,财务费用5020.21万元,同比增加111.09%,主要是因为公司贷款增加所致。研发费用3667.77万元,同比大增1789.24%,主要是因为公司加大污水提标改造。污泥处置等的研发投入。经营活动现金流净额为2.81亿元,同比下降20.78%。

  产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖“大公用、大环保、大生态”等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。2017年以来公司相继中标新密、冲沟、信阳浉河、民权、方城、内黄、上蔡、巩义环境众合治理、登封农村污水、中原区生活垃圾分拣、贵州都匀建筑垃圾清运等项目,项目总投资超过119亿元,在手订单饱满。截至2019Q1,公司在手货币资金10.93亿元,同时资产负债率只有30.10%,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。

  入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快2018年8月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,10月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持“双百企业”改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,股权比例从2018年报的4.30%提高到2019Q1的4.77%,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100%股权有偿装入上市公司,之前有承诺该资产注入2019年底前完成。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日),如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。

  市净率仅1.04,具备长期投资价值前期由于市场原因,再加上环保板块估值业绩双杀,导致股价下跌较多,公司目前市净率仅1.04,远低于同行业国企标的(兴蓉环境1.34,洪城水业1.39,重庆水务1.88),我们认为公司价值被低估。截至2019Q1,公司资产负债率只有30.10%,也低于同行(兴蓉环境47.36%、洪城水业62.36%、重庆水务27.25%),经营活动现金流量净额为2.26亿元,财务状况良好,公司具备长期投资价值。

  盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.36、0.39、0.42元,对应当前股价PE为18、16、15倍,维持公司“增持”评级。