事件：4月15日，贵阳银行披露19年一季报。营收35.3亿元，YoY+9.3%；拨备前利润26.5亿，YoY+6.9%；归母净利润13.0亿，YoY+12.4%；ROE达17.48%(年化)，维持高位；不良率1.46%，环比上行11BP，拨备覆盖率276.2%。

　　点评：

　　营收增速触底回升，ROE维持高位、成长性不改

　　营收及PPOP增速触底回升。18年营收YoY+1.3%，为近6年来的低点；而1Q19回升至9.3%。净利息收入YoY-2.4%，主要是净息差下降较多。1Q19净息差2.42%，同比下降19BP。中收跌势收窄。因投资尤其是非标投资增速放缓，与之配合的投资银行业务收入显著下降至4.8亿（17年达7.2亿）拖累18年中收YoY-13.8%。19Q1投资增速企稳，料投行收入亦将企稳，故中收YoY-5.4%。ROE维持高位，高成长优势或保持。贵阳18年ROE较其他11家上市城商行更高，与其均值高出5.5pct；1Q19年化ROE达17.48%，同比微降0.8pct，但依然高出10家均值达2.3pct，仍保有相对优势。

　　继续“贷款加速、投资减速”，资产质量担忧进一步缓解

　　18年末贵阳银行投资额2597亿，YoY+1.5%，几乎与年初持平；贷款余额1703亿，YoY+35.7%。在监管鼓励银行加大信贷投放的背景下，贷款占比提高7.3pct，投资下降3.3pct。1Q19贷款加速、投资减速的态势持续。贷款YoY+40.0%，加速扩张；投资YoY+3.9%，低位徘徊。生息资产结构中，贷款占比环比提高1.5pct，投资下降1.6pct，对资产端非标风险的担忧可进一步缓解。存款增速回升，且定期贷款增速较高。1Q19存款YoY回升至10.6%（1Q18为6.9%），主要是定期存款增长的支撑，1Q19定期存款YoY+48.9%，活期存款YoY-7.5%。定期大增、活期萎缩，对负债端成本形成向上的压力。但好在贵阳19Q1末发债+同业融资占比环比上升1.4pct至32.9%，若资金市场利率仍保持较低水平，成本压力减轻的因素也会还在。

　　不良率环比上行11BP，1Q19资本充足率下行略快

　　19Q1末不良率1.46%，比18年底上升11BP；拨备覆盖率276.2%，比年初上升10.2pct，显著加厚。从17-18年的趋势来看，贵阳的关注率/逾期率/逾期90+比例，均大幅下降；不良贷款偏离度已从99.4%降至80.9%，不良认定更为严格。故此次不良率上升或因认定标准趋严的缘故。资本充足率下降较多。19Q1三个资本充足率较18年末依次下降52BP/64BP/73BP，资本约束的瓶颈依然是核心一级资本充足率，距离监管红线的空间为159BP，相较18年末的211BP，虽下降52BP，但应对业务扩张仍相对充裕。

　　投资建议：继续向存贷款业务回归，ROE维持高位

　　1Q19年化ROE仍高达17.48%；资产结构改善，平台类融资监管边际放松，资产质量担忧减轻。预计19-21年归母净利润增速为10.7%/12.2%/13.5%，对应EPS为1.77/1.98/2.25元，给予目标估值1.4倍19年PB，对应目标价15.87元/股，维持增持评级。