2018年A股医药生物板块收入端增长稳健，2016-2018年板块收入增速分别为：19.55%/18.26%/18.90%。毛利率稳步提高，2016-2018年板块毛利率分别为：31.34%/33.37%/34.66。费用率保持稳定，2016-2018年板块期间费用率分别为21.20%/22.88%/22.68%。毛利率提升体现两票制之后低开转高开的影响，费用率保持稳定体现了行业对两票制的环境基本适应，渠道利润逐步降低将为带量采购和工业端带来改革资本。但2018年净利润出现同比下滑，2016-2018年板块增速分别为：16.82%/20.26%/-11.45%。净利润下滑的主要原因来自资产减值损失（主要来自商誉减值），2018年板块商业减值高达259亿元，2015-2017年商誉减值仅为：63亿/72亿/82亿。资产减值高峰期过后，2019年板块业绩增速有望逐步提升。

　　2019年Q1板块利润重回增长。2019年Q1收入端继续延续了稳定增长的态势，增速达到19.73%，毛利率达到33.56%，同比下降0.86个百分点。期间费用率达到21.82%，同比下降1.76个百分点，环比保持稳定。商誉减值恢复正常，2019年Q1板块资产减值仅有6.46亿元。营业利润和归母净利的增速分别为15.69%和15.12%，业绩重新回到增长轨道。

　　高增长行业基本来自政策扰动较少的行业、重视配送板块可能的边际拐点。医疗服务、化学原料药、医药零售业等高景气度行业，均较少受到集采和医保谈判等政策扰动。而从边际变化来看，医药配送部分优质公司如柳药股份等出现收入利润增速加快的趋势，我们判断医药配送上市公司有可能逐步度过了两票制的调整期，边际拐点隐现；考虑到医药配送板块持续下跌后普遍估值处于历史低位，提醒投资者重点关注。

　　投资建议：经过4个月的32.80%的涨幅，医药板块估值基本修复到历史中值水平，当前对应2018-2019医药板块市盈率PE（整体法）为33.7倍/28.08倍。今年以来的市场呈现风险偏好较高的游资行情，低价股、题材股、垃圾股普遍涨幅较大积累了较大的风险。下一阶段将进入精选个股的阶段，在当前时点我们需要更加重视股票的基本面驱动因素。政策面上：今年年中有可能到来的第二批带量采购以及新一轮医保目录调整都将对行业带来一定的压力（主要是降价因素），但是优秀的企业在行业变局中能够抓住机会扩大市场份额，并远期享受门槛提高带来的护城河红利。建议重点关注：1）高景气度细分子行业的龙头；2）公司布局完善且管理层执行力强的公司。我们持续推荐：1）创新药及其相关产业链CRO/CMO：推荐凯莱英、昭衍新药；创新性制药工业推荐：康弘药业；2）化学原料药中间体：推荐普洛药业；3）政策免疫的消费板块：推荐片仔癀、安科生物，同时关注云南白药；4）连锁药店：推荐一心堂；5）受益于国外靶向药进口的艾德生物；6）血液制品行业：推荐华兰生物、振兴生化。