光伏产业链量价均受531新政影响。由于531新政影响，国内2018年光伏新增装机下滑17%至44.26GW，受边际供需失衡影响，产业链价格出现大幅下滑，其中硅料、硅片、电池片和组件环节2018年价格下滑幅度分别约为40%/50%/45%/35%，但由于各环节成本端下降幅度不匹配，除电池片外，各环节毛利率均出现下滑。2019Q1，国内需求下滑46%，但出口同增70%至14.8GW，对产业链价格形成支撑。

　　2018板块量利齐跌，2019Q1量利增速现拐点。2018年SW光伏设备实现营收1253.63亿元，同降1.74%；扣非归母净利润-2.32亿元，同降103.96%，是2014年以来首次为负。2019Q1SW光伏设备实现营收274.90亿元，同增14.74%，归母净利润12.86亿元，同增18.85%，营收和利润增速是2018Q2以来首次转正。

　　2018年电池片、设备、电站量利逆势增长。电池片、设备、电站环节2018年收入和毛利均逆势增长，具体原因如下：（1）电池片：2015-2016年该环节毛利率一直小于0，加速行业洗牌，龙头市占率不断提升，同时2018年PERC电池由于领跑者等特定需求的驱动存在超额收益，这也导致了电池片是2018年唯一毛利率正增长的环节；（2）设备：光伏产业2018年继续扩张，尤其是PERC电池大量投产；（3）电站：营收和毛利是由已运营项目决定，而已并网体量增加。

　　净利润大幅下滑，资本开支同比下降。从净利润角度看，2018年光伏板块扣非净利润92.10亿元，同降42.9%，净利率3.74%，同降2.85PCT，但组件、设备扣非净利润同比增加。从资本投入角度看，2018年光伏板块资本开支532.73亿元，同降9.77%，但逆变器、电池片、辅材和设备环节资本开支同比增加。从营运能力角度看，电池片、硅片和组件应收账款周转加速，硅料和电池片存货周转加速。从研发支出角度看，2018年光伏板块研发支出61.50亿元，同增2.00%，研发支出比率为2.50%，同增0.04PCT，其中逆变器、组件、电池片环节研发支出比率增加，其他环节减少。

　　投资建议：2018年光伏产业链价格出现大幅下滑，其中硅料、硅片毛利率下降最多，目前硅料环节除领先企业外，行业大多数企业出现亏损，而多晶硅片环节基本都处于亏损状态，产业链价格处于磨底阶段。由于2019年电价政策的执行，国内需求二、三季度起环比向上趋势明显，叠加海外需求持续旺盛，价格可能呈现底部回升趋势。当前时间节点建议布局光伏龙头标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、福斯特、正泰电器、林洋能源等。

　　风险提示：宏观环境下行，光伏新增装机波动。