轻工制造行业19年Q1整体实现了营业收入1113亿元，同比减少3%，归属上市公司股东的净利润55亿元，同比减少28%，延续了18年以来的放缓态势。分版块来看造纸、印刷包装受价格影响，增速下滑明显，19Q1相对于18Q4收入增速继续降低，文娱用品受益于部分公司并购，整体增速不降反增，从18年26.6%到19年Q1的34.7%，家居行业Q1延续低景气，Q1营收增速13.6%，相对于18年Q4的12.7%呈底部企稳回升态势。

　　支撑评级的要点

　　造纸：纸价走势分化，文化纸企盈利能力或逐季回升。受去年下半年以来纸价下跌的影响，18年全年收入增长11.3%，净利润减少4.9%，Q1收入出现负增长-2.3%，净利润同比减少48.1%，主要原因是纸价走势低迷，同时原材料成本相对坚挺，纸企盈利能力下降。宏观需求下行导致了纸价的回落，19年新增产能的释放将导致产能过剩，制约纸企的盈利能力走势。我们测算，铜版纸双胶纸一般企业Q1在亏损区间，随着旺季提价，4、5月份盈利能力将明显回升，但5月份之后是淡季，纸价仍有下行压力，龙头文化纸企当前毛利已经回落至15年水平，后续逐季改善概率较大。箱板瓦楞纸盈利能力Q2仍不乐观，需等待下半年旺季到来，外废额度收紧后，率先能引入海外原材料资源的企业将受益。

　　家居：地产低迷压制成长，回暖尚需时日。19Q1仍处于地产下行周期滞后影响内，因此内销相关的定制、软体营收增速均继续下滑，家居整体收入19Q1增长13.6%，相对于18年YOY16.1%有所回落。从地产数据来看，在前期新开工面积增长情况下，今年地产竣工面积将有回升，从而带来装修量的提升，在低基数下，预计下半年家居需求增长会有所恢复。

　　软体与成品家居在外延并购的支撑下，18Q4和19Q1的收入变现好于定制。而对于定制家具，收入增长中枢已经在景气高点的25-30%回落到景气地点的10-15%，19Q1（YOY+9.7%）维持在18Q4（YOY+9.8%）的低增长状态，毛利率和净利率Q1的表现较为稳健，好于市场预期，虽然市场竞争更加激烈，但企业仍然存在辗转的利润空间，Q2起的增值税率降低对于盈利能力提升有帮助，预计Q2仍然能够维持盈利能力。

　　包装：行业集中度持续提升，纸包装盈利能力有所回升。印刷包装18年实现19.8%的营收增长，净利润5.1%的增长，19Q1实现营收增长12.7%，净利润16.5%的增长，19年Q1收入增速有所放缓。分品类来看，受需求和价格制约，纸包装和印刷均有所下降。受益于原材料价格下降和集中度提升，纸包装和金属包装毛利率稳中有升，烟标和药包行业平均毛利率有所下降。

　　文娱用品：文具龙头增长稳健。

　　文具龙头表现出了稳健强劲的成长能力，晨光文具18Q4和19Q1分别实现营收29.3%和28.0%的增长，净利润27.1%、26.4%的增长；玩具在并购整合和转型带领下，19Q1营收和利润有明显提速。毛利率方面，文具、钢琴保持稳定，体育用品和玩具呈一定下降趋势。

　　重点推荐

　　看好产品和渠道不断延伸的生活用纸企业中顺洁柔，19年有望体现协同弹性的纸包装龙头合兴包装，成长稳健的文具龙头晨光文具，产业链齐全定制家具龙头欧派家居，更新需求占比高的尚品宅配，新型烟草方面，看好美国市场放开有望带来业绩拐点的盈趣科技，以及主业稳健积极布局的劲嘉股份。