传媒行业营收增速下行，资产减值损失导致2018年板块业绩大幅下滑：2018年传媒板块营收5,818亿元（+13%），归母净利润-169亿元（-130%），业绩大幅下滑主要系商誉、应收账款等资产减值损失所致。由于收购标的业绩不达预期现象较多，同时证监会对商誉减值计提要求加严，传媒公司2018年末商誉减值计提金额较大。2019年Q1传媒板块营收1,297亿元（+5%），归母净利润114亿元（-24%）。受游戏版号波动、影视公司税收、片酬等政策影响，传媒行业经历强监管的一年，营收增速继续放缓；2019Q1受影视动漫、院线及营销行业业绩拖累，传媒行业归母净利润仍有所下滑。

　　影视、院线、营销行业业绩仍承压，游戏、互联网板块有望率先回暖：分子行业看，受政策影响影视行业2019Q1营收、归母净利润同比下滑幅度仍然较大；

　　票房下滑使得院线行业业绩承压；受宏观经济增速下滑以及行业竞争加剧影响，营销板块业绩下滑幅度较大。游戏板块2019Q1营收同比增长15%，环比提升7个百分点，归母净利润同比下降5%，降幅收窄至较小水平，随着游戏版号审批放开且进入常态化，游戏板块业绩有望进一步回暖；互联网板块，互联网+金融标的东方财富、国家互联网标的人民网、新华网业绩增长较快，带动互联网板块2019Q1归母净利润同比增长41%。

　　投融资力度略有减弱，经营有望更加稳健：2017年以来，传媒行业呈现出经营性现金流改善、投资性现金净流出收窄、融资性现金净流入减少甚至转负的情况，体现了供给侧改革推动行业去芜存菁略有成效，传媒公司对外投融资力度有所减弱，其经营有望更加稳健。

　　继续关注商誉减值风险：2014-2015年，传媒行业并购重组频繁，导致2015年末传媒行业商誉同比增长177%，商誉占总资产的比重由2014年末的7.76%提升6.6个百分点至14.36%。2018年末，由于收购标的业绩不达预期现象较多，同时证监会对商誉减值计提要求加严，传媒公司商誉减值计提金额较大，2018年计提商誉减值损失约435亿元。截至2018年末，传媒公司商誉总额1,274亿元（-15%），占总资产的比重仍有13.05%，仍需继续关注商誉减值风险，尤其是商誉占总资产比重较高的游戏、院线、营销、影视动漫板块。

　　投资建议：

　　1.首推估值低位业绩确定的游戏龙头：

　　根据目前国产游戏的审批节奏，预计全年游戏审批数量约3,000-4,000款，总量控制趋势下，游戏产品长线精品化运营的重要性凸显，内容商继续向头部集中。另外，未来5G商用将破除云游戏传输速度、云储存瓶颈，降低用户进入成本，具备核心研发和运营能力的大厂有望产出更多爆款产品。我们推荐【游族网络】【星辉娱乐】【完美世界】【三七互娱】等重点公司，海外建议关注【腾讯控股】和【网易】。2.供给侧改革引导下，行业资源重新配置带来的投资机会：2017-2018年影视行经历一轮供给侧改革，加速了中小公司的出清，供需向上拐点有望出现，建议关注内容制作龙头【华策影视】【光线传媒】，海外建议关注【阅文集团】。院线行业：我们预计2019年全国票房大盘增速约在5%-10%之间，票房低速增长背景下，影院加速出清，单银幕产出拐点有望出现，有利于提振院线公司盈利水平，建议关注院线龙头【万达电影】，以及受益于进口片单的【中国电影】。3.国家互联网趋势催生新需求：全媒体融合趋势下，官媒承担的社会责任角色进一步凸显，其业务增量可能来源于知识产权付费、内容监测及审核以及平台价值变现等多个渠道。

　　建议继续关注相关标的：【人民网】【新华网】【宣亚国际】【光一科技】。