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2018年报点评:销售增长后劲十足竣工计划高增驱动业绩释放
内容摘要
  事件:公司发布2018年年度报告,2018年实现营业收入507亿元,同比增长34.6%,实现归属母公司股东的净利润81亿元,同比增长18.4%。公司2018年实现销售额1623亿元,同比增长15.3%,销售面积878万平方米,同比增长14.5%。

  销售:稳健增长,后劲十足。2018年公司房地产业务实现销售额1623亿元,同比增长15.3%,销售面积878万平方米,同比增长14.5%,在17年较高增速基础上继续稳健增长,近三年销售额复合增长率达到38%。我们认为公司2019年销售后劲十足,增速可期,原因是:1,未售面积约2200万平方米,对应货值超4000亿元(本年可售约3200亿元),货值充足;2.可售资源集中于一二线,面积占比超过80%,最大程度受益一二线稳健复苏。

  业绩:结算均价大幅提升,竣工面积略低。公司2018年业绩增长的主要驱动来自结算均价的提升,由17年的1.3万/平方米大幅提升至18年的1.8万/平方米,同比增长38.6%。与此同时,由于竣工计划未完成,结算面积同比小幅下降。我们认为公司2019年结算均价进一步提升的空间不大,主要驱动将转换为结算面积的提升,公司本年竣工计划为854万平方米,同比增长27%,对应公司本年营收增速将在30%左右。

  拿地:拿地稳健,土储丰富,聚焦一二线。公司18年全年新增土地储备近1100万平方米,对应可售面积约740万平方米,小幅低于销售面积。截至18年末,公司总土地储备约4400万平方米,满足公司未来2到3年的开工和销售需求。考虑到公司土储中一、二线城市占比约为83%,合理的土储结构奠定了公司本年销售高增的基础。

  融资&现金流:现金流健康,融资优势明显。由于往来款项趋于稳定和拿地支出增速降低,公司18年经营活动现金流有所好转,考虑到两项主要因素在本年不会出现较大变化,公司经营现金流预计将继续趋于好转。公司剔除预收款项后资产负债率为68.1%,净负债率为57.4%,全年综合融资成本仅为4.83%,均显著优于行业平均水平。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为649亿元、827亿元、1042亿元;归母净利润分别为96.5亿元、108.8亿元和121.1亿元;EPS分别为2.14元、2.41元和2.68元,对应PE分别为5.4X、4.8X和4.3X。维持“强烈推荐”评级。