事件：隆基股份发布2018年年报及2019年一季报，2018年公司实现营收219.88亿元（yoy+34.38%），实现归母净利润25.58亿元（yoy-28.24%），基本每股收益0.93元/股（yoy-27.91%），其中18Q4实现营收73.16亿元，同比增长32.64%，环比增长56.69%，实现归母净利8.67亿元，同比增长-34.51%，环比增长125.62%。另外，公司拟每10股派发现金股利1.00元（含税）。2019年一季度，公司实现营收57.10亿元（yoy+64.56%）；实现归母净利润6.11亿元（yoy+12.54%）；基本每股收益0.22元/股（yoy+15.79%）。与此同时，公司还发布了2019-2021产品产能规划的公告，2019-2021年硅片产能分别达到36GW/50GW/65GW，单晶电池片产能分别达到10GW/15GW/20GW，单晶组件产能分别达到16GW/25GW/30GW。

　　2018年硅片及组件放量推动收入快速增长，价格下降导致毛利和利润下滑：在531光伏新政冲击下，2018年国内光伏发电新增装机44.26GW，同比下降16.58%，同时产业链各环节价格也大幅下滑，公司硅片和组件的价格和毛利率均有明显下降，但销量逆势大幅增长，全年仍实现营收219.88亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润25.58亿元，同比增长-28.24%。具体来看：1）全年单晶硅片出货34.83亿片，同比增长59%，其中对外销售19.66亿片，自用15.17亿片；营收61.16亿元，同比增长6.31%；销售均价3.11元/片（不含税），同比下跌39.10%；受产能利用率及价格下降影响，毛利率16.27%，同比减少16.44pcts，预计贡献净利润4-5亿元。2）单晶电池组件出货7,072MW，同比增长50%，其中单晶组件对外销售5,991MW，自用590MW，单晶电池对外销售491MW；营收130.91亿元，同比增长42.68%；销售均价2.19元/w，同比下跌16.46%；毛利率23.83%，同比减少6.87pcts，预计贡献净利润12-13亿元。3）全年处置电站413MW，贡献净利润约6亿元，电站运营贡献净利润2-2.5亿元。

　　2019年一季度硅片及组件收入及盈利能力均大幅改善：在海外需求带动下，2019年一季度公司业绩实现大幅改善：1）硅片对外销量9.82亿片，同比增长212.74%；营收25.93亿元，同比增长96.74%；销售均价2.64元/片（不含税），同比下跌约37%；毛利率21.51%，同比提升3.04pcts；2）组件对外销量1.24GW，同比增长61.04%，其中海外销量0.94GW，同比增长154%；组件实现营收23.75亿元，同比增长29.7%；毛利率提升0.41pcts至25.01%；3）一季度实现电力收入1.46亿元，同比增长20.71%；扣除电站转让106MW产生的投资收益0.93亿元，经营业绩5.18亿元，同比大幅增长69.84%。

　　海外出口占比大幅提升，业绩有望加速增长：531光伏新政导致产业链各环节价格大幅下跌，而由于海外光伏装机非技术性成本较低，价格的下跌刺激了海外市场需求高增长，主流光伏企业也纷纷转战海外市场。2018年，隆基海外营收占比从此前的25.55%提升至32.70%。2019年一季度，从国内组件的出口数据来看，海外需求依然旺盛，弥补了国内的政策真空期以及传统淡季。19年一季度隆基的硅片及组件销量均实现大幅增长，毛利率明显回升，截至一季度末，隆基预收账款达16.77亿元，同比大幅增长74.25%，说明公司当前在手订单情况良好。我们认为，随着国内政策有望近期落地以及海外需求的持续高增，公司的业绩有望加速增长。

　　加大研发投入，产能加速扩张，确保行业领先地位：2018年公司依然保持着高强度的研发投入，全年研发投入达12.31亿元，同比增长11.1%，营收占比达5.6%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先，2018年公司的硅片平均非硅成本同比下降20.75%，目前硅片非硅成本在1元/片以内，perc电池及组件转换效率屡次打破世界纪录。产能方面，截至2018年底，公司单晶硅片产能28.6GW，组件产能8.85GW，单晶perc电池片产能4GW。根据最新公布的产能扩张规划，2019-2021年，硅片产能将分别达到36/50/65GW，电池片产能将分别达到10/15/20GW，组件产能将分别达到16/25/30GW。持续的研发投入以及扩产将保障公司在技术、成本、产能等方面继续处于行业领先地位。

　　投资建议：我们预计公司2019-2021年的收入分别为318亿元、452亿元、581亿元，净利润分别为43亿元、59亿元、72亿元；维持买入-A的投资评级，目标价29.75元。