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业绩加速回升,扩产巩固龙头地位
内容摘要
  事件:隆基股份发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司实现营收219.88亿元(yoy+34.38%),实现归母净利润25.58亿元(yoy-28.24%),基本每股收益0.93元/股(yoy-27.91%),其中18Q4实现营收73.16亿元,同比增长32.64%,环比增长56.69%,实现归母净利8.67亿元,同比增长-34.51%,环比增长125.62%。另外,公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税)。2019年一季度,公司实现营收57.10亿元(yoy+64.56%);实现归母净利润6.11亿元(yoy+12.54%);基本每股收益0.22元/股(yoy+15.79%)。与此同时,公司还发布了2019-2021产品产能规划的公告,2019-2021年硅片产能分别达到36GW/50GW/65GW,单晶电池片产能分别达到10GW/15GW/20GW,单晶组件产能分别达到16GW/25GW/30GW。

  2018年硅片及组件放量推动收入快速增长,价格下降导致毛利和利润下滑:在531光伏新政冲击下,2018年国内光伏发电新增装机44.26GW,同比下降16.58%,同时产业链各环节价格也大幅下滑,公司硅片和组件的价格和毛利率均有明显下降,但销量逆势大幅增长,全年仍实现营收219.88亿元,同比增长34.38%,实现归母净利润25.58亿元,同比增长-28.24%。具体来看:1)全年单晶硅片出货34.83亿片,同比增长59%,其中对外销售19.66亿片,自用15.17亿片;营收61.16亿元,同比增长6.31%;销售均价3.11元/片(不含税),同比下跌39.10%;受产能利用率及价格下降影响,毛利率16.27%,同比减少16.44pcts,预计贡献净利润4-5亿元。2)单晶电池组件出货7,072MW,同比增长50%,其中单晶组件对外销售5,991MW,自用590MW,单晶电池对外销售491MW;营收130.91亿元,同比增长42.68%;销售均价2.19元/w,同比下跌16.46%;毛利率23.83%,同比减少6.87pcts,预计贡献净利润12-13亿元。3)全年处置电站413MW,贡献净利润约6亿元,电站运营贡献净利润2-2.5亿元。

  2019年一季度硅片及组件收入及盈利能力均大幅改善:在海外需求带动下,2019年一季度公司业绩实现大幅改善:1)硅片对外销量9.82亿片,同比增长212.74%;营收25.93亿元,同比增长96.74%;销售均价2.64元/片(不含税),同比下跌约37%;毛利率21.51%,同比提升3.04pcts;2)组件对外销量1.24GW,同比增长61.04%,其中海外销量0.94GW,同比增长154%;组件实现营收23.75亿元,同比增长29.7%;毛利率提升0.41pcts至25.01%;3)一季度实现电力收入1.46亿元,同比增长20.71%;扣除电站转让106MW产生的投资收益0.93亿元,经营业绩5.18亿元,同比大幅增长69.84%。

  海外出口占比大幅提升,业绩有望加速增长:531光伏新政导致产业链各环节价格大幅下跌,而由于海外光伏装机非技术性成本较低,价格的下跌刺激了海外市场需求高增长,主流光伏企业也纷纷转战海外市场。2018年,隆基海外营收占比从此前的25.55%提升至32.70%。2019年一季度,从国内组件的出口数据来看,海外需求依然旺盛,弥补了国内的政策真空期以及传统淡季。19年一季度隆基的硅片及组件销量均实现大幅增长,毛利率明显回升,截至一季度末,隆基预收账款达16.77亿元,同比大幅增长74.25%,说明公司当前在手订单情况良好。我们认为,随着国内政策有望近期落地以及海外需求的持续高增,公司的业绩有望加速增长。

  加大研发投入,产能加速扩张,确保行业领先地位:2018年公司依然保持着高强度的研发投入,全年研发投入达12.31亿元,同比增长11.1%,营收占比达5.6%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先,2018年公司的硅片平均非硅成本同比下降20.75%,目前硅片非硅成本在1元/片以内,perc电池及组件转换效率屡次打破世界纪录。产能方面,截至2018年底,公司单晶硅片产能28.6GW,组件产能8.85GW,单晶perc电池片产能4GW。根据最新公布的产能扩张规划,2019-2021年,硅片产能将分别达到36/50/65GW,电池片产能将分别达到10/15/20GW,组件产能将分别达到16/25/30GW。持续的研发投入以及扩产将保障公司在技术、成本、产能等方面继续处于行业领先地位。

  投资建议:我们预计公司2019-2021年的收入分别为318亿元、452亿元、581亿元,净利润分别为43亿元、59亿元、72亿元;维持买入-A的投资评级,目标价29.75元。