事件：

　　公司发布2019Q1业绩报告，报告期内归母净利103亿元，较上年同期增1.0%，营收5910亿元，同比增长8.9%。

　　投资要点：

　　受益于气价上涨，抵消炼油化工板块业绩下行

　　2019Q1上游勘探开采板块生产原油3023万吨，同比增长4.6%，天然气产量283亿立方米，增长8.9%，其中海外油气当量占13.5%，同比增长16.0%。勘探开采板块实现EBIT143亿元，多赚46亿同比增长47.1%，主要动力在于国内气价比2018年同期上升10.5%，叠加油气开采成本下降1.5%。炼油与化工业务实现EBIT30亿元，比上年同期减少54亿元，归因于公司炼油产品库存减利以及推进内部价格市场化影响，及化工产品毛利下降影响。其余板块表现平稳，效益变化较小。

　　OPEC油价65美元/桶处在合理中枢位置，勘探板块成现金奶牛

　　公司勘探板块开采年产原油1.20亿吨，1000亿立方米天然气，其中原油价格受OPEC减产、需求温和增长及地缘政治局势如伊朗、委内瑞拉等供应收缩影响，中短期内油价获得了支撑，长期则受新能源汽车快速推广，各类新能源部分竞争替代。我们预测OPEC油价65美元/桶将是合理中枢价位，加上自产天然气贡献，勘探板块年化EBIT有望超过1000亿。即使原油价格未来上升空间有限，但当前油价足以支持公司业绩稳健修复，核心业务勘探与生产板块修复正常盈利，成为现金奶牛。

　　炼油、化工、销售业绩稳定

　　相对勘探开采的业绩高弹性，油价无剧烈波动情形下，炼油、化工、销售一体化特征下效益相对稳定。考虑未来2年内，国内炼油新增亿吨产能带来的价格竞争，还有北美和中东基础石化品产能投放导致价格承压，炼油化工板块EBIT给予折让，下游销售加油站传统业务基础上寻找新动能。所以我们预判炼油、化工有所下行，销售业务稳定，合计年化EBIT约370亿。

　　预计公司2019~2021年归母净利分别为820、941和1076亿元，EPS分别为0.45、0.51和0.59元/股，对应当前股价PE分别为17X、14X和13X，维持公司（601857.SH，00857.HK）目标价人民币9.40元，维持“推荐”评级。