事件：近日，大北农发布2018年报和2019年一季报。2018年公司实现营业收入193.02亿元，同比增长2.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元，同比下降59.93%；实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比下降88.26%，基本每股收益0.12元/股。2019年一季度公司实现营业收入40.57亿元，同比下降11.82%，实现归母净利润-0.39亿元，同比下降121.48%。

　　点评：

　　短期业绩看饲料，下游复苏盈利有望转好。公司饲料业务18年营收占比达86.67%，作为公司核心主业，饲料业务18年受市场环境影响营收增速放缓、产品结构调整以及成本波动导致盈利下滑，对公司业绩有所拖累。年初以来全国生猪存栏量降速趋稳同时生猪价格有所反弹，表明国内养殖疫情局势正逐步进入平稳期，产能出清带动行情逐渐恢复，公司饲料业务盈利有望转好。受下游养殖业环保政策、非瘟疫情的影响，18年全国猪料销量同比下降5.8%，公司猪料销量逆势同增1.38%，市场份额进一步提升，主要受益于公司全产业链养殖服务模式的有效转型，在规模养殖客户获取方面取得一定成效。随着下游养殖行情复苏，产能逐步趋稳回升，公司饲料业务销量和盈利有望同步转好。

　　中期业绩看养猪，布局日趋完善未来弹性大。公司养猪业务扩张较快，自2016年开始实施养猪大创业战略规划以来，公司陆续成立了八大养猪平台，目前拥有84家三级养猪公司，储备了近3000万头生猪出栏的土地，包含参控股公司在内当前公司能繁和后备母猪约17万头左右，在建5.3万头母猪的存栏舍，待建10.5万头母猪的生产基地。18年包含参股公司在内合计出栏168万头生猪，19年一季度出栏51.5万头。随着生猪养殖产能的逐步达产，公司预计2019年底23万头母猪满负荷生产，2020年商品猪出栏量达到500-600万头。公司养殖业务的快速扩张将对业绩带来较大弹性。

　　长期看生物科技产品，种子和动保业务未来增长潜力较大。公司目前种子和动保产品占比较低，但始终作为公司重点发展领域。18年公司动保和种子业务均取得重要进展。报告期内公司新增申请专利107件、授权专利79件；新增植物新品种权授权45件（水稻8件，玉米37件）；新增自主选育国审水稻品种14个、国审玉米品种9个；新增北京市新技术新产品（服务）认定15项、玉米水稻品种共通过审定33项次，其中玉米水稻品种通过国审23项次。此外，子公司研发的转基因大豆转化事件DBN-09004-6于2018年8月在阿根廷进入公众咨询期，2019年2月获得阿根廷政府颁发的种植许可。种子业务市场规模较大，巴西、阿根廷、乌拉圭大豆种植面积8亿亩，以10元/亩技术使用费计算，保守市场空间为80亿元。就玉米而言，国内玉米种植面积5.3亿亩，以10元/亩技术费计算，保守市场空间为53亿元。

　　盈利预测及评级：我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.18元、0.22元、0.26元，对应18-20年PE分别为39x、32x、28x。维持“增持”评级。