事件：35家上市券商披露4月经营月报，30家可比券商（非合并口径）共计实现营业收入170.09亿元，环比下降40.6%；归母净利润64.98亿元，环比下降54.7%。虽然经营业绩较3月环比锐减50%，但营收与净利润同比分别为36.3%和50.0%，整体仍然优于2018年。

　　收入方面，仅2家上市券商营收环比正增长，国海证券、华西证券增速分别为12%、15%。收入突破10亿元的券商共有6家，分别为国泰君安（16.8亿元）、中信证券（14.6亿元）、海通证券（13.2亿元）、华泰证券（13.2亿元）、广发证券（12.2亿元）以及招商证券（11.3亿元）。净利润方面，当月仅有2家上市券商实现业绩正增长，长江证券与国海证券表现较优，分别为109%和54%。其中长江证券净利润高达7.07亿元，位居上市券商之首。业绩大幅增长主要来源子公司长江资管、长江保荐向母公司分红5.5亿元和2000万元。当月业绩排名靠前的上市券商还包括国泰君安（6.2亿元）、海通证券（5.8亿元）、华泰证券（5.3亿元）。

　　当月市场回调，拖累经纪自营。市场指标方面，1）日均成交金额小幅回落。4月日均成交金额8025亿元，环比减少9.3%。虽然较上月有所回落，但仍然保持较高活跃度，21个交易日当中有4个交易日的日均突破万亿元。2）两融余额提升至9000亿元以上，且连续三个月保持净流入。4月末沪深两融余额为9598亿元，环比增加9.73%；两融当月净买入额为393亿元，且连续三个月为净流入。3）北向资金流出。陆股通当月成交净额为-180亿元，环比减少513%，为2018年11月后首次出现当月净流出。4）股票质押业务初始交易规模与市场存量规模收缩。当月全市场新增质押股份数量174.35亿股，较上月减少9.2%；待购回股份数量为6160亿股，较上月末持续减少64亿股，参考市值52420亿元。5）再融资规模大幅扩张，IPO与债券承销收缩。当月IPO发行10家，募集资金88亿元，环比下降6%；再融资发行34家，募集资金355亿元，环比增加296%；股权融资规模合计443亿元，环比-25%。企业债、公司债、可转债承销规模分别为445亿元、2362亿元、519亿元，核心信用债券融资规模总计3326亿元，较上月减少20%。6）资管产品发行规模下降。当月成立资管产品464只，发行份额134亿份，环比减少21%。7）主要指数4月均下行，拖累自营权益类收益。上证综指、中小板、创业板跌幅分别为-0.4%、-5.3%、-4.1%。

　　投资建议：4月份券商股紧随市场波动，出现自年初以来的首次单月下跌。本轮调整过后，板块估值已经回落至年初水平，目前如光大、海通、广发、国泰君安、华泰等大型券商PB仅为1.05X、1.13X、1.20X、1.25X、1.40X。市场层面，中美贸易战再度出现不确定性，市场担忧情绪转浓，本段时间将是重要的窗口观察期，若中美协议达成不顺利的话，短期或对市场进一步产生负面影响。从中长期角度来看，科创板及注册制试点快速推进，券商投行业务空间进一步打开，综合竞争力及资本实力将成为拓展业务的关键，持续看好综合实力强劲、投行业务优势明显的头部券商如中信证券、华泰证券，建议左侧布局。