行业分析：线上零食空间依旧较大，线下开拓布局蓝海市场。1）行业空间来看，休闲零食线上依旧存空间，主要是休闲零食线上渗透率依旧较低（19%）；2）行业属性来看，一方面，零食生命周期比较短，上新速度需要更快，另一方面，消费者对价格敏感度高，成本控制很重要；3）行业格局来看，三强寡头格局稳定，前三市占率相差不大，三家客单价变化不大，支付转化率上三只松鼠（17%）>百草味（14.6%）>良品铺子（13.4%）；4）价格战来看，现阶段三家均有盈利需求，价格战不会特别激烈，百草味战略上未来两到三年依旧是保份额，提高公司市占率，利润不是核心考虑因素；5）季节性来看，利润主要集中在Q1，主要是线上满足延迟消费，囤货心理为主，消费季节性明显，Q1费用摊销规模效应显著，Q2-Q4规模效应较差；6）线下开拓来看，线下门店开拓上，线上企业具有数据优势，单店效率更高；线下分销模式下，线上企业可以做到链路更短，比传统线下品类更便宜；同时，全渠道运营对线上和线下企业都是挑战。

　　2019Q1分析：公司战略及备货不足导致Q1增速放缓，贸易战对成本影响不大。1）2019Q1增速放缓，主要原因有三：一是，今年年货节周期与去年不同；二是，今年年货节高端策略多一些，引流少一些；三是，基于对经济的判断，Q1预期相对保守，出现礼盒断货情况，大幅压制了销售；2）贸易战对成本影响较小，主要是：进口坚果并不都是来自美国，美国进口的坚果品类只有开心果、碧根果、杏仁，这三个产品销售比重不是很高。

　　2019年预算：收入利润预算略保守。2019年预算营收56.5亿元，同比+14%；归母净利润1.6亿元，同比+24%；其中百草味预算营收44.66亿元，同比+15%，归母净利润1.57亿元，同比+13%，百草味收入增速低于利润增速，主要是百草味战略上依旧以稳增长保份额为主。

　　百草味战略：线下渠道门店、分销同时布局，品牌推广强化渠道品牌概念。1）渠道：线上来看，未来2-3年线上重心依旧是抢份额稳收入，利润不是最核心要素；线下来看，渠道可以分为两大模块，一是分销体系，通过阿里零售通、京东新通路持续布局线下，二是门店，2019年6月公司将开出第一家线下门店，未来将形成旗舰店、小门店的线下门店组合。2）品牌：树立系统品牌的概念，公司希望成为渠道品牌、平台型企业，推广上用易烊千玺做代言人，电视剧植入、网络造节等方式。

　　好想你本部：红枣期货利好本部业绩，清菲菲推广值得期待。1）红枣期货：一是红枣期货促进红枣价格回归理性，二是公司成功申报4家红枣期货交割仓库，届时会有部分仓库租赁收入和红枣标准化加工收入；2）清菲菲：清菲菲上市后没有任何品牌宣传的情况下，2018年已有8000万收入，位居行业第一，复购率近15%，2019Q3预计进入推广期，具体举措届时宣布。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。百草味2019年线上保份额稳增长，线下积极开拓，成长性强，本部红枣期货利好业绩，清菲菲产品放量值得期待，同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.40元、0.48元，对应PE分别为30X、25X、21X，基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期，我们维持公司“买入”评级。