业绩概况：18下半年以来收入增长放缓，扣非净利润表现好于收入
公司2018年营业收入48.13亿元、同比增3.24%，归母净利润5.35亿元、同比增24.92%，扣非净利润4.32亿元、同比增12.69%，EPS0.72元，拟10派4元（含税）转增1股。扣非净利润增速高于收入主要为毛利率提升，归母净利润增速较高主要为资产处置收益及政府补助增加贡献。
分季度看，18Q1~18Q4单季度收入分别同比增10.75%、11.01%、4.46%、-7.98%，归母净利润分别同比增33.94%、38.27%、6.56%、34.15%。18年下半年收入增速放缓主要为消费疲软以及公司线上、线下业务均有主动调整（线上主品牌与LOVO拆分运营，线下对加盟商政策放松、帮助优化库存致提货减少）影响，Q4净利润增幅较高主要为毛利率提升、资产减值损失减少贡献。
19Q1公司营业收入11.44亿元、同比降2.33%，归母净利润1.45亿元、同比降7.59%，扣非净利润1.33亿元、同比增0.23%。EPS0.19元。在扣非净利润略增背景下归母净利润出现下滑主要为所得税增加、政府补助减少影响。
收入拆分：线上线下业务模式均有调整，短期影响收入增速
1）收入拆分来看，并购标的中LEXINGTON家具业务18年收入8.10亿元、同比增2.21%，内野毛巾收入1.19亿元、同比增7.69%，家纺主业方面收入38.83亿元、同比增3.32%。
2）家纺业务再按线上线下拆分，18年估计线上收入双位数增长（18年8月开始LOVO品牌与主品牌拆分，下半年线上增速受到影响、弱于上半年）、在公司总收入中占比超过20%；线下收入估计持平，一方面整体消费疲软、主要家纺公司下半年收入均出现一定放缓，另一方面公司通过订货及退换货政策宽松化帮助加盟商去库存，加盟商实际提货同比有所减少亦有影响。19Q1估计线上仍受到业务拆分影响、同比持平略增，估计线下略增、仍有加盟商提货不足影响，实际终端零售一季度仍有高个位数增长。
3）渠道方面，截至2018年末渠道数接近2700家，18年公司将LUOLAIKIDS部分店铺并入罗莱主品牌、口径有所调整。主品牌18年净增118家店铺，其中300平以上大店77家。
毛利率升，19Q1费用率提升超过毛利率、存货和现金流有改善
毛利率：18年毛利率同比提升2.04PCT45.50%（根据18年报追溯调整17年成本为提升0.29PCT）。其中，家具业务（LEXINGTON）毛利率提升4.65PCT至37.96%，家纺主业毛利率略降0.63PCT至47.03%。
分季度来看，18Q1~19Q1单季度毛利率分别为43.10%（-1.47PCT）、47.89%（+2.44PCT）、40.02%（-3.06PCT）、50.83%（+9.08PCT）、43.88%（+0.78PCT），18Q4毛利率提升幅度较大一方面为当期电商业务仍处于调整中影响Q4电商旺季销售，而电商业务毛利率较低、占比降低，另一方面为17Q4基数较低（41.75%）所致。
业务调整短期仍有影响，下半年销售表现有望好于上半年
公司计划2019年收入增长5~15%，归母净利润增长10~20%。
我们认为：1）18年零售不佳背景下公司主动对线上线下业务进行调整，包括线下适当帮助加盟商去库存、线上明确将LOVO与罗莱主品牌拆分对流量有一定影响等，短期影响销售增长，但中长期来看有利于提升经营质量、奠定持续增长的良好基础。
未来公司旗下品牌定位更加明确，主品牌罗莱保持中高端定位（并入LUOLAIKIDS）、以“超柔床品”为锚点推进线上线下全渠道新零售建设，LOVO则定位为面向大众消费市场、“欧洲新锐设计师设计”的互联网品牌，启动欧洲100项目（计划在欧洲合作100位设计师进行设计创新、满足年轻人消费需求），另外发展潜力业务（打造自有和代理高端家纺品牌、提升盈利水平）、探索业务（以廊湾品牌和莱克星顿品牌作为集团探索全品类家居业务的载体、推进“大家纺小家居”业务模式，由以床品为主的家纺产品逐步向卫浴、餐厨、生活家居等多个品类延伸）。
2）短期业务调整影响预计仍持续，到下半年预计逐步消除、全年销售将呈现前低后高格局。目前公司已开展LOVO十周年相关活动、加大投入，电商业务增速有望实现回升。
3）凯雷投资入股充分彰显对公司发展潜力、行业龙头地位、管理团队素质的认可，强强联合、通过借鉴凯雷在消费品投资领域的深厚经验，公司经营和管理能力有望得到提升。
4）房地产市场回暖、家纺作为地产后周期行业有一定相关性，可为公司销售带来一定增量利好。
考虑到零售环境仍疲弱、短期公司业务调整影响仍存，我们下调公司2019~2020年EPS、新增2021年EPS为0.76、0.87、1元，对应19年PE14倍，看好公司龙头地位及业务调整结束后收入有望逐步回升，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。