华策影视2018年实现营业收入57.97亿元，同比增长10.5%；归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降66.7%，扣非后归母净利润为1.21亿元，同比下降78.2%。公司18年净利润同比下降主要由于：1）18年下半年受影视剧行业监管收紧等影响，公司全网剧全年销售收入同比略降2.28%，毛利率下降3.13pct；2）公司18年销售费用同比增加1.9亿，主要为员工薪酬增长；3）18年资产减值损失相比17年增加2.3亿，主要来自坏账损失（1.99亿），该项目17年由于变更会计准则有减值冲回影响，17年坏账损失项数额仅为1975万元。2019年一季度公司实现营收7.35亿元，同比增长23.8%；归母净利润3605万元，同比下降0.1%，与去年基本呈持平状态，扣非后归母净利润805万元，同比下降59.4%。

　　整体毛利率、净利率相对17年年报略有下降，在行业较为困难情况下依然维持3亿现金流入，现金流应收、及账上现金保持健康。2018年公司整体毛利率25.92%，同比下降0.65pct；净利率4.3%，同比下降7.81pct。2019年Q1毛利率为25.91%，同比下降10.12pct；净利率4.81%，同比下降1.14%。18年经营活动产生的现金流量净额3.01亿元，17年为7.06亿元，在18年下半年预收现金减少、资金回收困难的情况下，公司依然保持了3亿的现金净流入。公司18年末账上货币现金22亿元（17年16.6亿）。

　　从18年分业务表现看，全网剧销售营收略有下降。全网剧销售营业收入44.98亿元，同比减少2.28%，占比77.60%，毛利率为23.77%，同比下降3.13pct；2018年，公司继续保持龙头地位，全年全网剧作品首播14部，取证14部，在业内率先成立了专门研究主旋律作品的大剧研发中心，制定了“人民为本、规划先行、匠心创作、精良制作”的创作导向。

　　公司19年继续以全网剧为主体，积极顺应主流社会价值趋势。华策19年将继续坚持“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略，全网剧积极顺应主流价值观，提升主旋律和现代题材剧的拍摄。储备上看，公司19年储备数量丰富，计划新剧26部，其中3部拍摄中，23部预计将于19年开机。

　　投资建议：影视内容18年在演员薪酬、税收、限价等行业变化下面对一定压力，在公司18年下半年尤其4季度业绩上也有所反馈。行业新变化对于龙头公司来说存在挑战也有机遇，随着税收影响已落地、上游演员薪酬下降，行业成本端有望得到优化；下游端采购价格更趋于理性，对制片方内容质量、创新能力、资源整合能力等也提出更多挑战，拥有深厚能力积淀、资金资源储备的龙头企业优势价值有望提升。华策全年储备较为丰富，演员成本下降预计在19年新开项目中开始体现，19年项目有望从下半年开始恢复正常节奏。考虑影视市场18年开始整体承压，监管继续收紧，我们调整公司19-20年净利润（前值7.7亿/8.9亿），预计公司2019-2021年净利润分别为5.50亿/6.10亿/6.73亿元，调整公司评级至“增持”评级。