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低PB的清洁能源发电资产,估值存在修复空间
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  甘肃省内最大的清洁发电企业,权益装机275万千瓦

  公司是甘肃省内第一大水电、风光等清洁能源企业,截至2018年底公司权益装机规模275万千瓦,其中水电179.7(占比65%)、风电81.8、光伏13.6万千瓦。2018年公司营业收入23.06亿元,归母净利润4.85亿元。公司控股股东甘肃电投集团持有公司股权比例为62.54%,实际控制人为甘肃省国资委。

  水电装机规模稳定,来水决定盈利

  2018年底公司水电装机179.7万千瓦,完成发电量72.4亿千瓦时,占到装机、发电量的65%、83%,是收入、利润的主要构成部分。水电电站主要分布在白龙江、黑河、大通河、洮河以及黄河干流等。水电业务未来投资支出相对有限,利润主要受上游来水情况影响,每年贡献经营性现金流超过10亿元。

  上网消纳力度加大,盈利能力进一步改善

  公司新能源业务集中于甘肃省内的风电、光伏机组,2018年底装机规模分别为81.8、13.6万千瓦。风光业务受制于上网消纳问题,过去几年盈利能力较弱。2018年以来,甘肃省进一步加大了以风电、光伏为主的可再生能源消纳力度,2018年全年风电、光伏业务实现扭亏为盈,未来盈利能力仍将进一步提升。

  估值存在修复空间,给予“增持”评级

  预计2019-2021年公司净利润分别是5.3/5.6/5.9亿元,当前股价对应2019年PE为11倍。公司以水电、风光等清洁能源机组为主,风电、光伏业务上网条件不断改善,盈利能力将进一步提升。考虑到公司水电业绩受来水影响有一定波动,给予一定估值折价,给予公司1.2倍PB(LF),对应合理价值5.29元/股,给予公司“增持”评级。

  风险提示:水电上游来水波动;弃风弃光比例提升;上网电价下调。

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