公司一季度业绩回升。2018年，公司实现营收474.3亿元，同比下降16.8%；归属母公司股东净利润1.25亿元，同比下滑46.04%；扣非后归属母公司股东净利润0.22亿，同比下降81.09%。2019年一季度，公司实现营收114.12亿，同比增长22.82%；归属母公司股东净利润1.74亿元，同比增长61.81%%；扣非后归属母公司股东净利润1.34亿，同比增长23.33%。

　　2018年业绩主要受税费增加和资产减值拖累。2018公司税金及附加为3亿元，同比上升37.61%，主要是资源税增加所致；管理费用为9.45亿，同比上升48.12%，主要是受职工薪酬及停工损失增加所致；财务费用8.85亿元，同比上升62.98%，主要是公司融资金额较增加，利息支出和汇兑损失增加所致；资产减值损失5.38亿元，同比上升102.26%，主要是两处铜矿停产，进行了计提处理。

　　通过收购和扩产，公司铜储量和产能大幅长。2018年，公司通过收购迪庆有色50.01%股权，新增资源储量316.90万吨，同时开展18个矿山深边部勘查项目新增资源储量铜金属量8.6万吨以上，公司保有333以上铜资源量518.98万吨，同比增长153.78%。公司自产铜精矿增加到10.52万吨，同比增长110.42%。2018年9月，东南铜业40万吨铜冶炼基地项目试产成功，公司阴极铜产能达到103万吨/年，同比增长63.53%，冶炼产能规模跃升至国内第三，仅次于铜陵有色和江西铜业。

　　完成定向增发，财务费用有望下降。2018年12月，公司非公开发行A股股票2.83亿股（发行价7.48元/股），实际募集资金21.04亿元。其中14.39亿元用于收购迪庆有色50.01%股权，5.15亿元东南铜业铜冶炼基地项目，1.5亿元用于滇中有色10万吨粗铜/年、30万吨硫酸/年完善项目。2019年一季度末，公司短期借款较2018年末减少9.17亿，公司财务费用压力有所减轻。

　　大股东存在资产注入预期。公司直接控股股东云铜集团铜资源潜力较大，集团保有铜资源储量877万吨，其中已注入上市公司317万吨，还有560万吨尚未注入。此外，公司间接控股股东中铝集团也在积极打造铜金属平台，拥有包括特罗莫克铜矿在内的多处大中型铜矿，铜的权益资源储量达到1,820万吨以上，未来不排除通过云南铜业进行整合的可能。

　　中长期铜价不悲观。虽然受到中美贸易冲突反复的影响，短期的市场信心受到打击，铜价不排除下探的可能，但中长期铜价并不悲观。需求层面，全球新的基础设施建设计划依然较多，未来需求有望保持稳定增长。比如，中国的“一带一路”战略中对亚洲、非洲和东欧等地区基础设施的投资建设，美国2万亿美元基础设施建设目标已经获得两党领袖的共同认可，印度总理莫迪将获得连任，在印度进行大规模基础设施建设的步伐将得到延续。供给层面，根据国际铜研究小组ICSG的测算，2018年全球铜精矿产量2050万吨，增加43.9万吨，增幅2.1%；精炼铜消费量2414.8万吨，同比增加44.7万吨，增幅1.9%。预计2019年铜精矿增幅将降至1.2%，铜矿供给趋紧。2011—2015年，铜市经历了5年漫长的下跌，目前铜价还不足以刺激国外矿山企业大规模增产，由于典型的矿山企业开发周期在5—7年，铜矿供给偏紧局面可能维持较长时间。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.26元、0.36元和0.51元，按5月22日收盘价9.9元计算，对应的PE分别是38.2倍、27.7倍和19.2倍，考虑公司产能释放和资产注入带来的收益增厚，估值处于行业合理水平，首次给予公司“增持”投资评级。

　　风险提示：(1)宏观经济下行，下游需求大幅下滑；(2)公司产能释放不及预期。