事件：公司5月24日与阿里签署战略合作协议，将引入阿里在新零售领域的先进理念和技术，进一步推动公司主业线上线下融合。具体合作内容包括以下七个方面：1）新零售门店建设，从试点再向全部门店推广；2）基于阿里电子商务底层平台和支付系统为公司建设电商平台（包括但不限于在天猫和淘宝等阿里指定平台开设店铺）用于公司家具建材类商品的线上销售；3）公司自主完成物流系统开发，阿里提供技术支持，公司进一步承诺将与菜鸟协同进行物流布局；4）支付宝相关消费金融产品和技术能力在公司门店内的落地；5）打造公司门店复合型业态；6）支付系统：共同推动公司门店收银系统融合阿里新零售智能POS系统，双方进行精准营销，互相引流；7）建立必要的信息共享系统。

　　阿里赋能，智慧门店建设再下一城。公司合作阿里重点将在于新零售门店的建设，依托阿里数据化和信息化技术，未来智慧门店将继续推广，实现科技赋能传统行业。公司在门店信息化和智能化方面已有一定积累，在上海金桥已开设一家智慧门店，使用自主研发的信息系统，具体包括智慧化商场解决方案、数据中台及大数据平台、商业地产管理系统、业财一体化解决方案、人力资源管理解决方案、公司内部管理解决方案等。一方面，通过智慧化商场解决方案采集线下商场的经营状况（消费者的购物路线、购物偏好和消费需求等），实现精准营销提高客流；另一方面，为入驻商户提供信息化管理方案，赋能商户，提高客户粘性。

　　全方位新零售改造推进，吸引客流提高商户入驻。从公司与阿里合作的形式和内容来看，未来公司将借力阿里从线下门店、线上平台、仓储物流、支付系统、大数据信息和金融等全方位进行新零售改造升级。由于家居产品消费的低频化、重体验，线下渠道一直为家居销售的重要渠道，但是同样面临获客难度越来越高的问题。阿里曾提出的新零售概念，进行“人货场”的重构，将线上和线下深度融合，基于大数据提高获客量，并提升仓储物流效率，实现从过去的“人找货”到“货找人”的转变。公司此次全方位进行新零售改造，将有利于门店流量和获客量提升，提高对家居建材品牌入驻吸引力。

　　委管业务持续扩张，逐步向轻资产运营转型。公司委管业务并不自建商场，而是通过提供咨询、管理等服务收取项目冠名咨询费、招商佣金、商业管理咨询费及委托经营管理费等，由此实现轻资产运营。18年新增委管商场50家，共有228家委管商场，并实现委管收入41.77亿元，贡献近37%收入。

　　委管商场运营良好，平均出租率维持95%以上。同时，公司已储备361个委管项目，预计未来每年委管项目稳定扩张，持续推动公司向轻资产运行转变。

　　自营打造标杆门店，新零售进程推进。18年末公司自营门店80家，新开自营门店9家，公司自营门店扩张集中在一二线城市，起到标杆示范作用，有利于打造公司品牌力。同时公司18年开设家居体验馆和自营家装门店，在规模扩张进程下，资本投入效果好，运营效率提升，18年固定资产周转率大幅提升11.1%至81.07倍。公司积极拥抱新零售，与腾讯合作打造IMP系统，赋能终端门店，全面提升转化率（会员复购提升45%）。未来通过新零售赋能，有望推动家居线下销售可持续增长，并为公司带来附加业务收入。

　　公司为国内龙头家居商场，“自营+委管”业务双轮驱动，向轻资产运营转型，积极推动新零售转型，维持“买入”评级。预计公司19-21年实现归母净利润53.77/64.44/75.35亿元，同比分别增长20.1%/19.9%/16.9%，当前股价对应PE7.7/6.5/5.5X。

　　风险提示：家居装饰及家具需求下降，行业竞争加剧，房地产公允价值大幅下降，自营及委管模式盈利能力下降，合作事宜的不确定性。