投资要点

　　5G时代迎来高频覆铜板新机遇

　　4G时代的“硅含量”提升主要受益于智能手机的快速普及，而在5G时代，人工智能、大数据等领域的快速发展将重新带动“硅含量”上升，覆铜板材作为电子元器件基础材料有望迎来新的成长周期。同时，5G时代电子器件高频高速趋势确立，对应高频高速覆铜板价值量提升。以聚四氟乙烯材质的高频板为例，市场价格达到普通覆铜板8-10倍。5G时代的高频高速趋势为覆铜板企业带来新的成长机遇。

　　5G正式商用基站用高频覆铜板自主可控机遇值得期待

　　工信部6月6日发放5G商用牌照，我国正式进入5G商用元年。由于5G频段频率的提升，5G信号衰减效应更强，单基站覆盖范围降低，5G网络所需宏基站数量提升，预期将达到600万座。同时5G基站AAU需要采用高频覆铜板，对应PCB单站价值量将从4G的1200元提升至5G的5000元。结合5G宏基站单站PCB价值量以及基站数量，我们预期中国大陆2020-2024年基站侧PCB投资额为250-300亿元，投资规模为4G基站建设规模的3-4倍。

　　背靠国内客户优势青山湖二期项目将带来业绩弹性

　　公司覆铜板事业部现有3个生产基地，截止2018年8月，覆铜板月产能达150万平米，其中青山湖工厂月产能50万平，产品以高速板为主，其中包含高频板产能2万平/月。公司2018年毛利润2.99亿元，其中覆铜板业务毛利1.67亿元，占比55.79%，覆铜板业务为公司业务主要业绩支柱。普通覆铜板价格在70-100元/平米，对应毛利率在15%水平，高频板价格目前达到800-1000元/平米，毛利率预期达到30-35%。公司4月份在已有2万平/月的高频板产能基础上，进一步募资6.5亿元用于年产650万平高频高速覆铜板产能（青山湖制造基地二期项目）。该项目预期实现营收13.68亿元，净利润1.4亿元，相较于公司2018年扣非归母净利润5860万元，公司业绩成长性良好。公司高频板已经进入大客户认证周期，未来订单落地有望实现业绩成长。

　　投资建议

　　由于公司高频产品在大客户中的认证存在一定不确定性，并结合一季报业绩，我们调低之前的业绩预测，具体为：2019-2021年实现营业收入18.83亿元、26.67亿元、35.70亿元，同比增长分别为12.22%、41.63%和33.89%；归属于母公司股东净利润为0.995亿元、2.18亿元和2.91亿元，同比增长分别为32.58%、118.83%和33.60%；EPS分别为0.77元、1.68元和2.25元，对应PE为34.56、15.79和11.82。未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。