瓶装水行业目前处于繁荣期，已成为规模最大的软饮料子行业。近几年我国瓶装水行业规模高速增长，已成为软饮料最大子行业。2018年我国瓶装水规模达1900亿，2013-2018年CAGR高达11.1%。2012年，瓶装水首次超过碳酸饮料，成为软饮料中市占率第一的子行业，此后瓶装水销量不断增长，到2017年，瓶装水市场份额高达29.4%，延续了稳中有增的态势。随着人们生活水平的提升以及健康意识的普及，瓶装水的占比将持续提升，稳居软饮料行业最大子行业地位。

　　我国瓶装水量价均具备成长空间，行业规模有望突破3000亿元。从消费量来看，2017年我国人均瓶装水消费量为36.45升，低于世界平均水平。从价格来看，2017年我国瓶装水行业平均售价大约为0.26美元/500ml，相比较于美国的0.45美元/500ml和日本0.8美元/500ml，我国瓶装水价格较低。预计行业未来增长趋势将延续，未来3-5年内行业规模有望突破3000亿元，达到3262.5亿元。

　　三大因素驱动我国瓶装水行业持续发展。通过分析美日两国瓶装水行业的发展历程，并结合我国经济基本面和行业发展背景，我们认为我国具备三大行业驱动因素，一是人均收入提升带来的消费升级，二是健康意识和人口老龄化的催化，三是水污染事件驱动。

　　驱动一：消费结构升级，带来瓶装水的量价齐升。收入水平上升带来瓶装水对自来水的替代进而促进了销量增长，而收入水平的增长也带来高端水对低端水的替代，进而促进了价格上涨。

　　驱动二：居民健康意识提升带动销量提升。健康意识的提升使得甜味碳酸饮料销量近年来持续下滑，瓶装水对含糖饮料的替代促进了销量增长。另一方面，中国老龄化趋势在一定程度上提振高端瓶装水需求。

　　驱动三：中国近年来水污染事件频发，促进瓶装水销量的增长。

　　行业格局仍未稳定，三大趋势是未来撬动瓶装水企业增长的新杠杆。我国瓶装水行业集中度较高，CR6已经接近80%。

　　尽管行业集中度高，但格局并未稳定，主因行业在新时期面临新的挑战，三大趋势或将改变行业格局：一是高端化趋势。

　　消费升级和高毛利的诉求使得企业纷纷布局中高端市场，天然矿泉水成为主流换挡方向。二是细分化趋势。随着第四消费时代和“Z世代”的到来，消费需求呈现多元化，场景和人群的细分化成为趋势。三是品类多元化。在高端化的趋势下，气泡水和苏打水增速强劲，从而带动高端水市场品类多元化的趋势。

　　投资建议：瓶装水行业规模仍存上行空间，但行业竞争愈发激烈，差异化将成为企业的主要竞争力。我们认为在高端化、场景和消费人群细分化和品类多元化的趋势下，如何打造差异化产品，同时辅以相匹配的渠道，将是企业未来的核心战略之一和主要竞争优势。

　　吉林森工：旗下泉阳泉是瓶装水行业的黑马，掌握天然优质水资源，多元化新品迎合消费升级趋势，发展空间较大。预计公司瓶装水业务2019-2021年实现营收7.81/9.18/10.92亿元，同比增长15.32%/17.63%/18.95%。

　　西藏水资源：公司独特而稀缺的优质水源地奠定其高端市场定位，多元化的销售渠道助力公司细分场景的开拓。预计公司2019-2021年实现营收9.12/9.65/10.39亿元，同比增长3.35%/5.89%/7.63%。

　　农夫山泉：行业龙头，在品牌质量和营销方面都走在前端，加之公司积极布局优质水源地，预计未来市场份额继续提升。

　　景田百岁山：公司近几年发展势头迅猛，在中高端瓶装水市场占据较高份额，随着消费升级的到来，未来发展潜力巨大。

　　风险提示：经济发展乏力，食品安全风险，进口产品冲击等。