投资要点：5月上市公司寿险新单保费增长或有分化。平安5月新单保费增速创今年以来的新高，我们判断由产品端发力带来。我们预计太保新单保费保持平稳增长，公司内部经营平稳，代理人产能稳步提升。国寿、新华保费端表现偏弱，可能受到内部架构调整或管理层变动的短期影响。从整个2季度来看，我们预计上市公司NBV增速整体表现偏弱，保障型竞争加剧及基层监管趋严（银保监会监管架构下沉）是重要影响因素，NBV增长承压局面有望于2020年迎来改善。财险方面，保费同比增速保持平稳，利润增长改善趋势明确。资产端方面，长端利率仍面临下行压力，短期处于震荡位置，6月以来10年期国债收益率震荡下降4.49bps。目前平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.20、0.81、0.80、0.77倍，处于历史低位，具有较好的长期配置价值。

　　我们预计5月保费端出现分化，平安、太保、太平表现较优，新产品上市促销或停售具有拉动作用，以及由代理人产能提升带来。

　　1）5月平安个人业务新单保费增速回暖，预计得益于产品端发力。前5月个人业务新单保费同比下滑9%，下滑幅度环比缩窄2pct，5月单月同比增长6%，高于前5个月单月新单增速。平安5月上市返还型长期意外险——安心百分百，预计对新单保费增长具有较好的拉动作用。同时，该产品适合新人销售，有助于改善代理人留存。我们预计后续将陆续有新产品上市促销，或可带动新单保费回归正增长轨道。

　　2）另外，我们预计太保、太平5月新单保费增速良好。预计5月单月国寿、太保、新华、太平个险新单保费同比增速分别为-10%、5%、-30%、70%，年累计太保新单保费增速约为-5%，国寿、新华、太平增速约为5%-10%。太平单月保费高增长源自于5月底停售健康险福禄康瑞。太保新单保费保持平稳增长，我们判断主要得益于内部经营趋向精细化，核心销售队伍保持稳定且产能有所提升。

　　3）总保费收入方面，平安、太保增速持续改善。前5月平安、国寿、太保、新华总保费收入分别同比增长9%、5%、5%、9%。

　　我们预计2季度上市公司NBV增速整体表现偏弱，主要受保障型产品竞争加剧、基层监管趋严、高基数及管理层变动的影响。预计2019年上半年平安、国寿、太保、新华的NBV同比增速分别为4%、21%、-8%、5%，其中太保有所改善，平安、国寿、新华的NBV增速较1季度可能有所回落。我们预判代理人规模将于2020年保持稳定且产能逐步提升，基层机构对于监管的适应性将加强，产品或加值服务优化升级提升竞争力，以及资管新规的推进会凸显保险产品的优势（最低收益保证，如万能险的保证利率），均有望打破上市公司NBV增长承压的局面。

　　财产险保费平稳增长，利润增长改善可期。5月平安、太保产险保费增速分别为12%、9%；前5月累计增速分别为9%、11%，其中平安车险、非车险、健康及意外险累计同比增速分别为9%、5%、40%。受益于车险严监管带来手续费率下降+手续费税前可抵扣比例提升+非车险快速增长，利润改善趋势较为明确。

　　资产端方面，6月长端利率、股市均处于震荡局面，长端利率仍有下行压力。6月以来10年期国债收益率震荡下降4.49bps，沪深300震荡上涨0.7%。5月经济数据整体偏弱，长端利率仍面临下行压力。

　　风险提示：长端利率下行超预期；代理人规模增长情况不达预期；保障型产品销售不及预期。