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着眼IGBT升级扩张,主业与产业延伸齐头并进
内容摘要
  国内大功率半导体器件主要提供商,致力成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。公司深耕产业50余年,采用国内功率半导体领域少有的垂直整合(IDM)一体化的经营模式,专注于功率半导体芯片及器件的研发、制造、销售及服务。主要产品为功率晶闸管、整流管、IGBT、电力半导体模块等功率半导体器件,拥有“TECHSEM”和“岘峰”两个自主品牌,应用广泛。目前,公司已形成年产280万只大功率晶闸管及模块的生产能力,是我国销量领先的大功率半导体器件供应商。公司的一大愿景是成为中国最具竞争力的功率半导体提供者。公司累计拥有海内外客户3000余家,包括了众多电力电子应用领域的龙头和骨干企业在国内外具有48家一级特约经销商网络和电子商务平台,形成良好的品牌效应。目前公司主导产品市场占有率在国内连续保持前列,在变流器领域的市场占有率领先优势明显。

  技术领先,提前卡位布局第三代宽禁带半导体。公司拥有54项专利技术(7项发明专利)和30余项非专利技术,近几年主持和参与起草国家或行业标准17项,建有3个省级科研平台和1个国家级科研平台。具有完全自主知识产权的超大半导体脉冲功率开关技术达到国际领先水平,在国内多个重大前沿科技项目和军民融合领域得到应用。另外还聘请了具有资深经验的外籍团队参与的大功率IGBT已经量产,并积极与国内外知名高等院校合作,持续跟踪SiC、GaN等第三代宽禁带半导体技术研发和应用。

  功率半导体市场——“新能源汽车+国产替代”双重驱动。受惠于新能源汽车需求的显著增长,我们认为IGBT的增量空间广阔,SiC市场可能会出现供不应求的情况,高成本是限制各国际厂商扩大SiC产能的重要因素。据中商产业研究院,预计在2022年全球功率半导体市场规模将达426亿美元。欧美日厂商凭借其技术和品牌优势,占据了全球功率半导体器件市场的70%。大陆、中国台湾地区主要集中在二极管、低压MOSFET等低端功率器件市场,IGBT、中高压MOSFET等高端器件市场主要由欧美日厂商占据。但国际功率半导体厂商尚未形成专利和标准的垄断。相比国外厂商,国内厂商在服务客户需求和降低成本等方面具有竞争优势。我们认为,功率半导体的国产替代空间十分广阔。同时我们可以看见全球中档产品产能空缺,中国企业面临很大的填补空位的机会。

  盈利预测与估值。基于公司在国内大功率半导体器件的龙头地位,近期布局的战略合作,及新能源汽车、5G、国产化替代等因素的多重推动,我们看好公司未来的发展。我们估算到,公司2019-2021年的营收增长率为17.74%、28.94%、28.37%,EPS分别为0.56、0.73、0.96元/股,每股净资产为4.63、5.17、5.98元/股。采用PB-ROE估值法,选取华微电子的PB/ROE为基准,我们估计公司合理PB为5X,给予公司2019年23.15元/股的目标价,同时给予公司“买入”评级。

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