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运动服饰行业深度报告之二:中国运动服饰的昨天、今天与明天
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  运动服饰近年来为何如此火热?1)体育运动热度提升拉动运动服饰需求:14,15年起,跑步,健步以及健身,瑜伽等运动热度不断提升,参与人数快速增加。全民运动的热情不断提高,直接带动运动服饰需求的持续增长。2)收入增长奠定基础:对比日本,韩国经济发展与运动消费情况来看,当人均GDP超过3000美元时,运动消费也将步入快速成长阶段。18年中国人均GDP达到9776美元,为运动消费快速增长奠定基础。3)主力人群壮大,扩大消费基数:25岁以上青年人群对于运动消费最为旺盛。而80-90后人群是中国第二批人口数量高峰,同时随着步入工作数年,购买力提升,成为运动消费主力人群。

  运动服饰市场未来是否能继续快速增长?1)中国体育产业仍处于产业化初期,运动服饰市场未来仍有较大发展空间。假设中国运动服饰市场规模占体育产业规模比例保持在9%,则2025年中国运动服饰市场规模至少达到4500亿元,较2018年仍有70%增长空间。2)对比日本运动用品发展历程,中国运动服饰景气度仍在上行。当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末,景气度仅在半山腰,未来仍将持续上行。3)冰雪运动首当其冲引运动热潮。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动发展,2022年北京冬奥会有望显著促进中国冰雪行业成长,促进运动行业再次提速发展。

  快速发展后,运动服饰是否会重蹈11年覆辙?1)渠道狂潮+调整缓慢,导致库存危机。11年库存危机主要由于服装企业过度扩张渠道,同时对于零售终端反应较慢,无法及时做出调整。2)前车之鉴,加强零售管理。国内龙头企业在经历库存危机之后已有相应调整,对于库存管理也有了较好的改进。

  推荐标的:1)本土运动服饰龙头:安踏体育(Fila持续高增长,多品牌策略成果显著,未来多点爆发可期,19年PE为26倍),李宁(复苏势头强劲,盈利能力持续改善,19年PE为36倍);2)高端运动时尚:比音勒芬(卡位优质赛道打造护城河,同店表现领跑行业持续超预期,19年PE仅22倍);3)冰雪及户外用品优质企业:探路者(资产减值损失充分计提,门店店效有望同步提升,19年将迎来业绩拐点,19年PE为29倍)。

  结论和投资建议

  投资建议:中国运动服饰景气度仍将持续上升,未来将继续保持良好增速,是服装子行业中最优质的赛道,龙头尽享行业快速增长的红利。

  推荐标的:1)本土运动服饰龙头:安踏体育(Fila持续高增长,多品牌策略成果显著,未来多点爆发可期,19年PE为26倍),李宁(复苏势头强劲,盈利能力持续改善,19年PE为36倍);2)高端运动时尚:比音勒芬(卡位优质赛道打造护城河,同店表现领跑行业持续超预期,19年PE仅22倍);3)冰雪及户外用品优质企业:探路者(资产减值损失充分计提,门店店效有望同步提升,19年将迎来业绩拐点,19年PE为29倍)。

  原因及逻辑

  当前体育运动热度提升,居民收入稳步增长带来消费升级以及80-90后购买力提升,主力人群壮大,扩大消费基数,使得运动服饰行业保持良好增速。

  未来随着中国体育产业快速发展,运动服饰作为最基础的用品市场规模将持续提升。同时随着2022年北京冬奥会临近,将有效带动全民运动的热情,从而直接支撑运动服饰行业的发展。

  有别于大众的认知

  市场可能认为,运动服饰从08年奥运会开始火热,到如今可能已是强弩之末,未来增速将持续下降。我们认为当下中国运动服饰发展阶段类似于日本20世纪70年代末,景气度仅在半山腰,未来仍将持续上行。同时2022年北京冬奥会催化下,有望显著促进中国冰雪行业成长,促进运动行业再次提速发展。

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