投资要点

　　存储芯片领军企业，MCU核心标的：兆易创新作为国内领先的存储芯片及微控制器的领军企业，以存储+IoT战略布局，致力于打造国内唯一的存储芯片全平台公司。随着智能工业制造（工业4.0）、人工智能（AI）与物联网（IoT）不断引领未来市场增长，公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、电信设备、医疗设备、汽车电子及工业控制设备等各个领域。

　　NORFlash焕发又一春，SLCNAND未来可期。NOR：AMOLED、TDDI等新兴领域强势崛起，应用场景放宽带来NORFlash增长新动力，兆易创新低容量NORFlash业务全球第三，中高端NOR突破在即。SLCNAND：面临供给收缩下的刚性需求，公司24nm良率持续推进，2019年产能倍增，随着产能和工艺纷纷落地，SLCNAND将成为新的业绩增长点。

　　MCU受益下游需求，并购思立微布局人机交互。MCU作为物联网核心零组件，受益于物联网浪潮，预计未来五年中国市场CAGR为12%。兆易创新作为国内32bitMCU领导厂商，作价17亿收购思立微布局人机交互；思立微承诺在2018-2020年度实现净利润累计不低于3.2亿元，截止到2018年底，思立微已实现净利润9507.2万元，占合计业绩承诺比例的29.6%。

　　重磅切入DRAM赛道，存储全平台雏形已现。大数据时代，DRAM下游需求强劲，2017年市场规模已达720亿美元，未来四年DRAMbit需求也将保持20%的复合增长。兆易创新携手合肥产投布局DRAM，2018年底已提前量产，10%良率完成积极乐观，投产后最大产能约占8%市场份额，千亿蓝海的DRAM将是兆易探索的星辰大海。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下，我们预计公司2019-2021年EPS为1.78、2.32、2.57元，对应当前股价49、37、34倍PE。参考行业平均估值并考虑公司稀缺性和行业龙头地位，并考虑到存储芯片价格的变动趋势尚不明朗，给予公司2019年59倍估值，对应股价105元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩产不达预期的风险；存储下行周期比预期严重的风险；思立微承诺业绩不达预期的风险；DRAM研发良率及盈利能力不达预期的风险；汇率波动的风险。