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化工行业2019下半年策略年中期策略:景气回落集中度提升,聚焦龙头与确定性
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  全球经济下行压力显现,需求承压。供给端新一轮扩产产能将陆续投产,行业景气回落。目前部分产品库存处于极低水平,行业估值亦处于历史较低分位。维持行业强于大市评级。判断行业集中度持续提升,龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。

  主要观点

  2019年上半年行业回顾:供给端来看,2019年1-4月固定资产投资增速放缓,但上市公司在建工程持续走高,我们判断,此轮行业扩产或主要集中于行业龙头企业。行业内部来看,“响水事故”、园区整顿等政策对部分行业影响仍较大。需求端来看,国内下游需求有所分化,外需面临较大不确定性。需要指出的是,近几个月部分产品库存快速下滑,目前库存处于极低水平,显示实体企业对未来需求的悲观预期。

  估值较低,已包含悲观预期:2019年一季度上市公司总体利润有所下滑,内部分化显著。另一方面,当前估值已处于历史较低水平,隐含市场对未来悲观预期。

  油价判断:进入2019年,原油价格波动较大。受到全球贸易增速放缓、需求下滑等影响,各机构纷纷下调原油需求预期。展望下半年,我们基于中性偏保守估计,假设中美贸易摩擦不断,甚至在个别时间点出现激化和扩大,欧洲出现更多不稳定因素,英国退欧的效应持续扩散,民族和信仰问题不断迸发,全球GDP增速出现滑落,预计油价中枢可能较2018年水平回落10美元/桶,即布伦特中枢为63美元/桶,WTI中枢为56美元/桶。

  投资建议

  维持行业“强于大市”评级。短期来看,目前部分行业库存处于极低水平,三季度部分产品补库可能引起产品价格反弹。中长期来看,行业集中度持续提升,未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线:

  供给端持续优化的子行业:农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,推荐利尔化学、扬农化工;染料价格有望维持高位,推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化,关注新和成。

  需求端因进口替代或渗透率提升的领域:电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,推荐飞凯材料,关注万润股份、雅克科技等;消费升级,食品添加剂需求提升,推荐金禾实业。

  民营大炼化陆续投产,PTA盈利有望走高。推荐桐昆股份。关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等。此外,卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产,建议关注。

  行业集中度还将继续提升,优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

  风险提示:

  油价异常波动风险;环保政策变化带来的风险;宏观经济大幅下行风险。

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