全球经济下行压力显现，需求承压。供给端新一轮扩产产能将陆续投产，行业景气回落。目前部分产品库存处于极低水平，行业估值亦处于历史较低分位。维持行业强于大市评级。判断行业集中度持续提升，龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。

　　主要观点

　　2019年上半年行业回顾：供给端来看，2019年1-4月固定资产投资增速放缓，但上市公司在建工程持续走高，我们判断，此轮行业扩产或主要集中于行业龙头企业。行业内部来看，“响水事故”、园区整顿等政策对部分行业影响仍较大。需求端来看，国内下游需求有所分化，外需面临较大不确定性。需要指出的是，近几个月部分产品库存快速下滑，目前库存处于极低水平，显示实体企业对未来需求的悲观预期。

　　估值较低，已包含悲观预期：2019年一季度上市公司总体利润有所下滑，内部分化显著。另一方面，当前估值已处于历史较低水平，隐含市场对未来悲观预期。

　　油价判断：进入2019年，原油价格波动较大。受到全球贸易增速放缓、需求下滑等影响，各机构纷纷下调原油需求预期。展望下半年，我们基于中性偏保守估计，假设中美贸易摩擦不断，甚至在个别时间点出现激化和扩大，欧洲出现更多不稳定因素，英国退欧的效应持续扩散，民族和信仰问题不断迸发，全球GDP增速出现滑落，预计油价中枢可能较2018年水平回落10美元/桶，即布伦特中枢为63美元/桶，WTI中枢为56美元/桶。

　　投资建议

　　维持行业“强于大市”评级。短期来看，目前部分行业库存处于极低水平，三季度部分产品补库可能引起产品价格反弹。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线：

　　供给端持续优化的子行业：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐利尔化学、扬农化工；染料价格有望维持高位，推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化，关注新和成。

　　需求端因进口替代或渗透率提升的领域：电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐飞凯材料，关注万润股份、雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提升，推荐金禾实业。

　　民营大炼化陆续投产，PTA盈利有望走高。推荐桐昆股份。关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产，建议关注。

　　行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

　　风险提示：

　　油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行风险。