2019年5月中国线下广告市场同比下滑5.0%。中国线下广告市场同比增速自2018年2月起从高点开始下滑，至2019年2月触底之后开始拐点向上，5月同比跌幅收窄。2019年5月份全媒体广告花费同比下滑5.0%，传统媒体同比下滑6.6%，较2019年4月跌幅分别收窄1.8和2.1个百分点。具体细分来看，电视、报纸、杂志、广播、传统户外广告刊例收入同比分别-5.4%、-33.0%、-8.1%、-5.4%和-23.1%，而电梯电视、电梯海报刊例收入增速依然为正，分别同比+1.2%、+2.1%，影院视频收入增速同比+3.2%。我们认为2019年5月中国广告市场主要关注点在：

　　1、5月中国线下广告市场同比持续下滑，我们认为主要原因在于一方面受宏观经济影响广告主预算，另一方面受部分垂直新媒体分流主流媒体业务所致。

　　2、5月生活圈广告增速大幅下滑。电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入同比增长1.2%、2.1%和3.2%。从广告主来看瑞幸、伊利和妙可蓝多等食品行业花费大幅上涨。

　　3、广告主端食饮行业在多个媒体上的投放显著增长。其中在电视媒体的花费同比上涨23.1%，康师傅、伊利和君乐宝几大食品品牌在电视媒体广告花费增长明显。食饮行业在电梯媒体上的投放量也显著增长。

　　投资策略上我们建议关注数字营销板块。标的上重点推荐华扬联众，建议关注分众传媒、蓝色光标、科达股份。

　　华扬联众：（1）数字营销市场规模高速增长，预计全年广告市场景气度前低后高。数字营销行业竞争格局逐渐清晰，龙头市占率有望进一步提升；（2）公司连续5年《互联网周刊》数字营销公司排行榜第一，客户资源储备丰富，快消类客户投放量持续增长，车企新客户不断开发；（3）业绩高增长确定性高，股权激励业绩承诺保证，2019年扣非后归母净利润同比增速40%。

　　我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.51、3.51、4.43亿元。

　　分众传媒：（1）楼宇媒体广告进入稳定发展期，近三个月花费增幅稳定在1%左右，存量博弈下广告主更加注重点位的质量；（2）当前宽信用政策持续，广告营销行业受宏观经济预期影响较大，预期改善有望最先受益，带来板块风险偏好提升和估值修复预期；（3）媒体端属性不断强化。截至2018年底分众媒体点位总数达到260万个，虽然高速扩张带来短期成本承压，但从长远角度来看有利于公司巩固龙头地位和维持竞争优势。我们建议左侧布局分众，依然看好中长期城镇化趋势不可逆，总体营销需求稳步上升，收获宏观经济预期差带来的pe修复以及媒体点位收益完全释放后的eps提升。

　　风险提示：广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险、CTR数据覆盖不全面风险