上半年需求进、供给退：上半年钢铁基本面演绎符合我们年度策略《进退之间》的判断，需求向前，地产投资强势，基建弱复苏；供给后退，环保边际放松后，低成本产能得以释放，进退之间行业盈利逐步回归合理水平。钢产量的双位数增长结合不俗的库存去化幅度是需求强劲的最直接证据，背后主要受双位数增速的地产投资推动。钢产量高增长直接利好铁矿石，矿价在一季度巴西矿难催化暴涨后，进一步在二季度连创新高，需求端起到关键作用。钢铁冶炼环节受高炉限产放松影响，利润弹性不如原料端，二季度环比改善，但不如去年同期水平；

　　矿价强势，焦炭趋弱：钢铁冶炼的主要原料包含铁矿石和焦炭，焦炭方面由于前期限产形同虚设，整体产量和库存均高于同期，价格表现稳中趋弱，二季度唐山二级冶金焦均价1993元/吨，环比一季度仅下滑10元/吨。原料端强势主要集中在铁矿石，二季度普氏指数平均100美元/干吨，环比一季度上涨18美元/干吨，涨幅高达22%。铁矿石价格飙涨得益于持续偏紧的供需格局，其中需求端爆发的影响权重更大。供给端主要受3月末澳洲飓风叠加1月淡水河谷溃坝事故发酵影响，二季度初澳洲、巴西铁矿石发货量降至历史最低值，同比腰斩，二季度海外发货量处于回升之中，目前已接近同期水平；而铁矿石需求端主要对应国内生铁产量，1-5月生铁产量同比增2741万吨，对应铁矿石需求增4385万吨；

　　供需双旺，钢价上行：二季度行业基本面处于供需双旺中，供给端在进入4月后，由于采暖季错峰限产正式结束，边际增量非常明显，4月、5月日均粗钢产量屡创新高，1-5月累计粗钢产量4.05亿吨，同比增10.2%；需求端则在旺季加速释放，1-5月粗钢表观消费量3.81亿吨，同比增10.4%，在产量增速位于高位情况下，产业链库存依然呈现下滑之势，实际需求韧性较强。此外，矿价上涨带动成本端抬升对钢价形成一定支撑，二季度Myspic综合钢价指数平均值为147.82，环比一季度增长3.62%，具体品种来看，上海地区热轧、冷轧、螺纹钢及中板二季度均价分别环比提升181元、27元、210元和131元，幅度分别为4.75%、0.64%、5.50%及3.36%；

　　盈利环比情况尚可：根据我们测算，2019年二季度热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为364元、-97元、579元及246元，环比一季度分别变动27元、-100元、53元及-16元，同比2018年二季度分别下滑608元、642元、341元及696元。在矿价强势抬升成本逾200元的情况下，二季度盈利环比一季度整体情况尚可，其中冷轧表现较差，6月平均吨钢毛利已加速亏损接近400元，螺纹钢表现较好，在矿价逾120美元的情况下，吨钢毛利依然维持300元，板材长材的盈利分化主要是下游分化。考虑到上市公司经营存在原料库存周期，实际成本抬升或滞后反应，整体二季度表现应优于我们测算的行业情况；

　　关注板块估值修复时机：盈利回调导致近半年钢铁股明显跑输大盘，这充分反映了供应释放和经济周期调整的悲观预期，而这两者在中短期内进一步恶化的可能性较低。相反若未来需求在地产的带领下持续扩张，推动行业盈利继续维持合理水平，行业基本面有望再次超出市场预期。在预期悲观时，超预期的难度降低，当前股价处于有利的博弈位置。由于需求扩张仍由地产主导，建议重点关注长材品种，如方大特钢、三钢闽光、韶钢松山，此外铁矿石行业高景气有望在下半年延续，关注河北宣工、海南矿业；

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。