事件：焦化行业作为钢铁冶炼中污染程度最高的一个环节，历来是被环保督察的重点对象，近期由于山西环保“回头看”专项反馈严厉批评当地焦化产业，10月1日起山西全面执行特别排放限值标准，8月山西召开“二青会”，唐山市因空气质量差强化环保限产力度，山东焦化去产能目标出炉，10月份召开国庆70周年大会等，三、四季度焦炭环保限产再度引发市场关注，为此我们详细梳理后续可能影响焦炭供需的相关政策，进而有助于我们对焦炭价格走势的判断。

　　焦化行业2019上半年回顾：焦化厂和下游钢厂开工率皆上升，焦炭价格略有上涨，但行业盈利能力有所下滑。

　　2018年4季度以来，国内环保限产“一刀切”逐渐过渡到更加合理的“一厂一策”，钢厂和焦化厂开工率呈现恢复上升的势头，焦化行业呈现供需皆增长的态势。2019年1-6月份国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率（即产能利用率）平均为80.27%，相比上年度同期增加2.46个百分点，全国高炉开工率平均为（开工高炉数/总高炉数）67.37%，相比上年度同期增加0.67个百分点。具体落实到产量上来看，1-5月国内焦炭产量1.92亿吨，同比增加5.8%，生铁产量3.35亿吨，同比增加8.9%。

　　2019上半年，螺纹钢（上海：HRB40020mm）均价为3934元/吨，同比上升6元/吨（或为0.2%），唐山二级冶金焦均价为2004元/吨，同比上升35元/吨（或为1.8%），但是由于上游焦煤供给端释放有限，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价为1820元/吨，同比上升69元/吨（或为3.9%），成本端焦煤价格上涨幅度领先焦炭，焦炭行业的盈利能力有所下滑。

　　第一大产出省山西看点：中央环保督察组“回头看”专项反馈严厉批评当地焦化产业，10月1日起山西全面执行特别排放限值标准，8月山西召开“二青会”，8月份和10月份预计环保限产高压态势值得关注。

　　（1）中央环保督察组“回头看”专项反馈严厉批评当地焦化产业。2018年山西焦炭产量9256万吨，同比增加10.4%，占全国比重约为21%，第一大产出省在2018年环保高压态势下产量增长仍然比较明显，这也引发中央环保督察组的高度重视。5月6日，国家生态环境部刊文《中央第二生态环境保护督察组向山西省反馈“回头看”及专项督察情况》，指出山西省一些领域敷衍整改、表面整改、虚假整改等问题还比较突出。此次环保督察特别点名批评了山西焦化行业产能无序扩张或污染排放严重等问题，并作为典型案例进行公示。

　　中央督察组认为，山西省焦化行业存在如下几方面严重问题：（1）焦化产能扩张冲动依然强烈，焦化产能“越调越多”；（2）优化产业布局要求形同虚设，产业集聚发展没得到贯彻执行；（3）污染排放问题十分突出，对焦炉无组织排放、熄焦水超标等问题疏于管理。

　　6月29日，山西省召开中央生态环境保护督察及督察“回头看”整改推进会，省生态环境厅厅长出席会议。会议强调，根据此次“回头看”反馈意见，省委书记、省长亲自指示省整改办迅速制定整改方案，并于6月17日向国务院上报了《反馈意见整改方案》。会议指出，督察整改方案和这次“回头看”反馈意见整改方案，是省委、省政府向中央立下的“军令状”，也是向全省人民作出的庄严承诺。会议认为，此次“回头看”反馈意见中还有一些重点难点问题需要下大力解决，比如焦化产业调整力度不够。

　　投资策略：正如我们在前期报告中所述，从政策执行上来看，也越来越强调差异化竞争，环保方面的投入将是关键变量，环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击，也就能充分享受到行业价格提升带来的利好。从焦炭现货价格来看，短期受唐山钢铁环保限产冲击价格承压，但8月和10月将是焦化行业环保限产重要时间节点，预期焦炭反弹概率较大。我们建议重点关注煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。

　　风险提示：（1）焦化行业环保限产不及预期风险；（2）下游高炉限产超预期风险；（3）经济增速不及预期风险。