投资要点：6月上市券商业绩环比+66%，1-6月累计净利润同比+45%。龙头券商业绩表现稳健，中小券商因低基数及投资业绩改善，整体业绩弹性较大，行业分化明显。重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安。

　　6月上市券商业绩环比和同比均出现回暖，业绩分化明显

　　截至7月8日，我们统计范围内30家上市券商6月实现营收203亿元，同比+53%，环比+60%；实现净利润66亿元，同比+65%，环比+66%。30家上市券商1-6月累计实现营收1120亿元，同比+36%；累计实现净利润453亿元，同比+45%。6月业绩同环比均改善，一方面是去年同期低基数，另一方面是6月二级市场回暖，预计自营业绩改善。截至6月底30家上市券商净资产为12199亿元，较18年底增加4%。

　　龙头券商业绩相对稳健，中小券商业绩弹性大

　　中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券的单月净利润环比增长45%、25%、95%、176%和324%。6月单月业绩环比增幅较大的券商包括兴业证券（+1823%）、中信建投（+1338%）、财通证券（+1140%）、广发证券（+324%）。中信证券、华泰证券、国泰君安、海通证券、广发证券等6家券商，1-6月的累计净利润同比增长16%、29%（剔除分红）、27%、32%和30%，业绩表现相对稳健。中小券商因为18年低基数和2019年上半年自营投资业务改善驱动上半年的业绩大幅回升。其中，东吴证券（+667%）、长江证券（+337%）、方正证券（+322%）的累计净利润同比增速靠前。

　　6月市场交投活跃度略有回落，但指数回暖利好自营投资收益

　　1）6月份，沪深两市日均成交额4587亿元，环比下降6%。融资融券的余额为9108亿元，两融日均余额环比下降2%。2）6月，IPO、再融资规模分别为104.87亿元、257亿元，分别环比-33%和-52%。2019年6月债券承销金额为5246亿元，环比+26%。3）6月主要指数回暖，上证综指上涨2.77%，深证成指上涨2.86%，沪深300指数上涨5.39%，中小创指上涨3.73%，中证全债指数上涨0.57%。

　　投资建议：科创板将于7月22日举行首批公司上市仪式，龙头券商在项目储备、资本金上具备竞争优势，将受益于资本市场发展红利。《股权规定》推动券商分类管理，龙头集中与差异化发展是行业趋势。对内对外平等开放，这是一揽子改革举措中逐步落地的一个，未来我们应该可以看到关于业务层面上更多的政策红利落地。行业平均估值2.03xPB，大型券商估值在1.3-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB（2012年至今）。重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安。