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单季盈利创新高,下半年有望量价齐升
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  公司发布2019年半年度业绩预告,预计H1实现归母净利5亿元左右,YoY+128%;扣非归母净利4.15亿元左右,YoY+93%;

  业绩符合预期,Q2单季盈利创新高

  二季度是西北水泥的小旺季,公司业绩基数往往较高。我们测算公司2019年Q2实现归母净利4.87亿元,YoY+36%;Q2扣非归母净利4.19亿元,YoY+18%,均创公司历史单季盈利新高。在剔除股票公允价值变动收益、资产处置收益等因素的扰动后,公司业绩仍能保持两位数增长,一方面在于销量实现同比增长,另一方面在于公司生产效率提升,成本费用同比下降,业绩表现优异。

  基建、地产共振,区域需求高增长

  甘肃省是祁连山主要业务区域,2018年公司在甘肃收入占比达到86%。根据国家及甘肃统计局数据,2019年1-5月甘肃房屋新开工面积同比增速74.3%(去年同期为-36%),基建投资同比增速5%,共同带动全省水泥产量同比增长17.5%(去年同期为-9%)。考虑到西北省份错峰限产仍然偏紧,基本可以反映甘肃区域需求回暖正当时。

  预计下半年实现量价齐升,公司全年业绩维持高增长

  根据数字水泥网数据,2019年Q2甘肃水泥价格370元/吨,较Q1均价高出18元/吨,同比基本持平。我们判断公司所在甘肃、青海区域在基建与地产的推动下,下半年需求有望持续回暖,同时错峰限产政策依旧严格,供需格局的进一步改善有望推动区域实现量价齐升,公司全年业绩有望继续维持高增长。

  投资建议:维持”买入”评级

  公司是甘青水泥龙头,区域市场格局较好,需求处于回升态势下,量价均具备弹性,后续盈利有望进一步改善。基于对公司所处区域的乐观判断,我们上调公司2019-2021年EPS至1.48、1.66、1.70元,按最新收盘价计算对应PE分别为6.4/5.7/5.6倍,对应PB分别为1.12/0.98/0.86倍,参考公司过去3年PB估值平均水平为1.35倍,考虑到公司盈利中枢抬升,给予公司1.5倍PB,按2019年每股净资产8.44元,对应合理价值为12.66元/股;维持“买入”评级。

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