事件：公司公布2019年上半年业绩预告，预计实现营收36.4亿元，同比增长4.3%；归母净利润约1588~6352万元（中值3970万元），同比下滑60%~90%（中值75%），略低于预期。

　　收入有所回暖，静待Q3业绩拐点。2019上半年公司收入有所回暖。公司利润端下滑除因去年同期基数较高外，主要系公司为持续加大体检质量管理力度、强化内部控制，而主动限制客流量，并采用人脸识别、血液追踪等医疗质控标准，导致短期管理费用上升。另外，公司为大力发展C端业务，改善盈利结构，新增大量个检销售人员，因此报告期内销售费用也随之上升。此外，公司成功发行2亿美元债，引入国企战略投资者进一步拓展优质资源，财务费用的增加也对业绩带来一定的压力。我们认为公司厚积薄发，随着质控提升、C端业务的拓展以及负面影响的消退，业绩将在Q3迎来拐点。

　　学习华为模式，深度发展C端业务。在此前的投资者交流活动中，公司明确表态将学习华为、苹果等公司大力发展高毛利C端业务，从过去的“淡季补充”重新定位为“全力突破”业务，目标用五年时间将个检比从现在的25%提升至50%。公司将通过美年好医生以及美年X+1套餐等业务大举进入C端市场；其中美年X+1是遵照医学国际金标准和各类顶尖疾病专家的建议设定的完整、全面、彻底的体检套餐，相应的体检设备达到国际化标准，且体检数据为信息化管理模式，整套系统充分提现了公司在个检领域再一次实现了自我突破。为此公司已专项构建个检事业部，致力于推广以客户为核心，服务至上，检查准确的个检项目。此外，公司将不断提升服务品质、医疗质量，努力挖掘创新经营策略以及健康管理理念，目标在三年内对标台湾健检公司，并致力于超越拥有全球体检行业一流水平的日本。

　　通过提升硬性竞争条件以及深度绑定客户需求培养优质客户群体。公司注重产品的差异化和创新性，一方面通过不断引进包括冠脉核磁、心脏CT以及乳腺超声等高端进口设备提升硬性竞争条件，另一方面通过制定个性化体检套餐深度绑定大众需求。另外，公司合规系统与标准全面提升，同时引进全球最大的AI医疗影像应用平台，以确保质与量的双升。此外，公司结合日本台湾的先进体检管理、引进三甲医院的专家，为未来高端个检培养忠实优质的客户群体。

　　盈利预测与评级。我们预计2019-2021年公司收入复合增速约27.3%，归母净利润为26.9%。三年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元，对应PE为31倍、24倍、18倍，维持“买入”评级风险提示：门店扩张速度及盈利能力不及预期的风险、并购企业业绩不及预期的风险、销售及管理费用增加以及内控风险。