专项债发力，非标收缩放缓，6月新增社融流入基建资金增速持续回升。本周央行公布6月新增社融2.26万亿元（同比多增7705亿元），社融存量增速由4月10.6%继续回升至10.9%，货币延续趋松格局。新增社融中投入基建的资金量不可直接获得，根据我们此前搭建的测算框架，假设该指标由企业债券、企业贷款、地方专项债、非标四部分构成：1）新增企业债券融资中投向基建的部分，可通过申万行业信用债中的“建筑装饰、公共事业、交通运输、综合”月度净融资额乘一定系数估算，6月该部分新增约781亿元，同比多增480亿元；2）新增非金融性公司中长期贷款中投向基建的部分，假设流向基建、房地产、制造业的比例分别为当年3大行业累计投资额的比例，6月流入基建的部分约为1243亿元，同比少增124亿元；3）新增专项债中投向基建的部分，预计新增专项债约30%投向基建，则6月该部分规模约1074亿元，同比多增768亿元；4）新增非标中投入基建部分，假设与2）项投入至基建的比例一致，6月该部分规模收缩269亿元，但同比少收缩847亿元，主要因去年同期资管新规致非标大幅收缩。上述4项加总后6月新增社融流入基建资金约2829亿元，同比大幅多增1971亿元。我们按此框架估算，1-6月累计新增社融流入基建资金约2.0万亿元，同比大幅增长45%，较上月提升12个pct；若进一步考虑到数据的季节性，我们将累计同比增速进行12个月移动平均后，6月累计增速为-1.8%，较上月提升6.8个pct。当前新增社融投向基建的增速已呈趋势性上行，宽松货币环境利于基建项目顺利推进；同时考虑到该指标在历史上对基建投资增速持续具备领先性，以及去年基数持续走低，我们对下半年基建增速回暖趋势仍保持乐观。

　　2019中期预告钢结构板块增长较快，园林PPP延续下行趋势，苏交科延续稳健增速。本周建筑行业多家公司发布中期业绩预告，分板块来看：1）设计检测板块分化较为明显，设计规划龙头苏交科2019H1实现业绩增速10%-30%，中位数20%；扣非后实现业绩增速12%-35%，中位数24%，经营持续稳健；2）钢结构行业景气度有所改善，叠加低基数因素影响，板块公司实现较快增长；3）受债务压力影响及地方政府需求减弱，园林PPP板块面临较大的业绩下行压力；4）公装公司住宅精装修业务较快增长带动业绩稳健增长，同时受住宅精装修冲击等因素影响，家装企业有一定增长压力。未披露业绩预告的公司和板块中，我们预计建筑央企普遍仍将保持较快增长。

　　建筑央企“三低”优势显著，当前具有较高性价比。目前建筑央企平均PE（TTM）仅为8.7倍，平均PB（LF）仅为0.94倍，与沪深300的PE（TTM）与PB（LF）比值均处于底部区域，低估值优势显著。年初以来建筑央企平均涨幅为-0.5%，相对上证50指数年初以来26.6%的涨幅显著滞涨，存一定补涨需求。同时预计2019Q2基金对建筑板块持仓占比相较于2019Q1进一步降低，接近2008年以来的历史低点，具有相对安全边际。因此，当前建筑央企涨幅、估值、持仓三低，预期已极低，在基建重要性提升之际，具有较强性价比。

　　投资策略：当前货币政策趋于宽松，6月社融流入基建资金增速提升，而后续地产融资收紧可能会进一步增强基建融资的可得性，基建链吸引力再度增强。目前建筑板块涨幅/估值/持仓三低，具有较高性价比，重点推荐低估值建筑央企中国建筑（1.06xPB，仅5.7xPE，5月订单增长显著加速）、中国铁建（0.86xPB，6.5xPE）、中国交建（0.95xPB，8.0xPE），兼具成长性和现金流价值的设计龙头苏交科（11xPE，业绩预告中期20%继续稳健增长）、中设集团（12xPE），以及订单逐季加速的装饰龙头金螳螂（12xPE）。此外装配式建与装修领域继续看好精工钢构、亚厦股份。

　　风险提示：稳增长政策不及预期风险，融资环境改善不及预期风险，房地产竣工与销售低于预期风险，项目执行风险，应收账款风险，海外经营风险等。