家居：鉴家得宝成长之路，观国内龙头发展潜力。美国家具是典型的地产后周期市场。（1）1990-2006年，美国房地产市场蓬勃发展，对应家居市场规模实现近翻倍增长。（2）2008年受金融危机影响，房地产套数同比下降37.5%，对应2009年家具市场规模下滑24.99%。（3）至2012年后伴随地产回暖家具市场开始缓慢恢复，2017年美国家具市场规模达到719亿美元。综合零售企业为王，家得宝稳居第一。除常规家具以外，家得宝也擅长于建材、家电、花园、装饰的多品类产品运营，通过品类的持续跨界能够切实帮助消费者实现一站式购齐服务，推动公司营收体量稳健增长的同时，为投资者带来了丰厚的回报，截止19年7月14日市值已达到2400亿美元。家得宝发展可分为三个阶段（1）创新DIY模式差异化竞争，渠道加密规模快速扩张，1978-2000年收入CAGR高于30%，至2000年营收规模已接近400亿美元。（2）工程业务拓展不顺，经营有所下滑。2000年开始，公司寻求经营模式转型，进军工装市场，但由于在大宗领域经验不足、起步较晚收效甚微。（3）重新聚焦零售，通过O2O模式打通全渠道。我们认为家得宝成功发展带来三点启示，启示之一：满足消费者多品类一站式购齐需求；启示之二：高效大店模式提高坪效，强供应链服务能力；启示之三：O2O模式实现线上线下互通，渠道变革提高效率。通过收购Interline强化O2O引流模式，做线上线下门店的无缝衔接，随后公司业绩重回上升通道，2010-2018财年公司净利润由26.61亿美元增至111.21亿美元，CAGR近20%；净利率由4.91%增长至10.28%，效率持续提高。纵观我国，以尚品宅配、欧派家居、索菲亚、顾家家居、敏华控股为代表的龙头在多品类布局、渠道创新、供应链管理能力等多方面具备综合优势。尚品宅配与家得宝的发展路径最为相似，公司推出第二代全屋定制涵盖了装修、建材、家具、卫浴产品，一站式解决客户需求，提高转化率和客单值，并率先通过整装云平台切入家装市场；同时公司瞄准人流密集的购物中心拓展渠道，购物中心店卡位优势突出；基于优秀的互联网基因，通过O2O引流模式持续带动电商渠道高增，长期看好。

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