投资要点：1）券商方面，预计中报业绩将大幅改善。其中，龙头券商业绩表现稳健，中小券商受低基数和投资业务大幅改善的影响，预计业绩将大幅改善。重点推荐中信证券、国泰君安、华泰证券。2）保险方面，我们预计2019年上半年平安、太保、新华、国寿净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%，主要来自于投资端同比向好及税收政策利好。2季度NBV整体表现可能偏弱，其中太保呈改善趋势，在于核心销售人力保持稳定。下半年NBV增长有望迎来好转。财险方面，手续费率下降+税收新政利好，利润增速改善趋势明确，综合成本率将于下半年迎来好转。重点推荐中国太保、中国人寿、中国财险。

　　证券：中报业绩将大幅改善，继续推荐龙头券商。1）市场活跃度略有回升。7月日均成交金额4282亿元，环比-7%。两融余额9140亿元，19年至今两融日均余额为8734亿元，较18年下降397亿元。上交所共受理148家企业的科创板注册申请，中信建投15家、中金公司14家、中信证券11家、华泰证券10家。2）上市券商6月业绩环比大幅改善。6月份，我们统计范围内30家上市券商实现净利润66亿元，同比+65%，环比+66%。业绩同环比均改善，是去年同期低基数，二是6月二级市场回暖，预计自营业绩改善。1-6月，30家上市券商累计实现净利润453亿元，同比+45%。3）中信证券中报业绩同比增长16%，符合预期。中信证券2019年上半年归母净利润同比增加15.83%，中信证券中报业绩增速基本与月度财务数据累计净利润增速相近，且考虑到公司2018年上半年业绩高基数的影响，中信证券中报业绩增速符合预期。我们认为券商中报业绩分化将更加明显，龙头券商业绩表现稳健，中小券商受低基数和投资业务大幅改善的影响，预计业绩将大幅改善。4）我们继续推荐券商板块。推动资本市场改革政策将陆续出台，这对于券商估值的提升有着较长时间的积极影响。行业平均估值2.11xPB，大型券商估值在1.3-1.7xPB之间，行业历史估值的中位数为2.5xPB（2012年至今）。

　　保险：中报保险公司利润有望实现高增长。1）预计2019年上半年平安、太保、新华、国寿净利润同比增长约73.5%、70.2%、50.5%、122.7%，其中2季度同比增长约70.7%、90.4%、68.0%、263.0%，主要来自于投资端好于去年同期及税收政策利好。2）负债端方面，上半年NBV整体表现偏弱，下半年NBV增长有望迎来好转。我们预计2019年上半年平安、国寿、太保、新华的NBV同比增速分别为3%、21%、-9%、-2%，其中太保呈改善趋势，我们判断主要得益于太保的核心销售人力稳定增长，人力质量提升。下半年NBV增长好转的驱动因素在于：管理层变动及公司架构调整等短期影响逐步消除，如新华、国寿；新产品上市及产品推动方案促进销售；代理人规模有望企稳（如平安5月上市适合新人销售的低件均产品，有助于提升新人留存）。3）利率方面，长端利率长期仍面临下行压力。截至2019年7月12日，10年期国债到期收益率分别为3.15%，本周下跌1.74bps。短期来看，6月社融数据超预期对于长端利率有所支撑，但长期仍面临下行压力。4）财险方面，手续费率下降+税收新政利好，利润改善趋势明确。但我们预计综合成本率同比持平或略有提升，主要在于赔付率因已赚保费下降而有所提升，其下降拐点或在3季度，主要由于已赚保费形成率的提高。5）截至7月12日，平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别为1.34、0.93、0.86、0.84倍，PAAV（反映了利率预期）分别为1.23、1.18、0.91、0.92倍，估值仍处于低位，有较大向上空间。

　　公司推荐：中信证券、国泰君安、华泰证券。保险板块，中国太保、中国人寿、中国财险、中国平安、新华保险。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。