白银近年来价格被库存压制。白银兼具工业属性和金融属性，其工业需求占据60%左右比例，截止2019年7月5日，COMEX库存为3.07亿盎司（约为8750吨），占据2018年全球白银供给10.04亿盎司的31%（2017年初库存占据18%），高库存压制了价格。从历史库存和价格变动趋势来看，往往库存先行下行，对于价格的压制解除，随后价格经历攀升。且库存下跌结束时，即为价格上涨结束时。我们认为白银的需求中工业需求和消费需求相对稳定，而投资需求变动较大，是决定白银需求变动的主要因素。

　　白银是黄金的影子。白银和黄金同为贵金属，白银兼具了黄金的金融属性，从1968年以来两者的价格的相关系数为0.905。从金融属性角度分析，白银和美元指数、美国实际利率从逻辑上具有负相关关系。在我们对黄金的价格看涨的逻辑下，叠加目前金银比处于历史高位，白银有较强的价格上涨动力。从黄金和白银价格变动时间上，并未有明显的先后顺序；从历次的两者价格的周期看，白银比黄金的价格弹性大。

　　白银标的股价尚需铅锌产品的催化。对于A股的白银标的，由于大多和铅锌伴生，从企业毛利角度，需要考虑铅锌的价格周期。从历史上看，每次白银行情启动时，铅锌均处于上升周期。对于全球的基钦周期，我们认为下半年有望迎来新的周期起点，需求端有望边际转暖，同时带动铅锌等价格止跌反弹，利好A股白银标的。建议关注银泰资源、兴业矿业、盛达矿业等。