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证券2019年中报前瞻:预计上半年净利润同比增6成,关注下半年低基数效应
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  预计上市券商1H19归母净利润同比增长约60%,其中,预计2Q19单季净利润环比降超50%,同比增超20%。1-6月35家直接上市券商月报净利润511亿元,同比增速50%。考虑合并报表因素,我们预计35家直接上市券商1H19实现归母净利润553亿元,同比增速为60%。其中,预计二季度单季净利润为175亿元,环比一季度下滑54%,同比增长22%。10家券商已披露业绩预告,其中,中信证券预计净利润为64.5亿元,同比增长16%;考虑到子公司贡献,其余未披露业绩预告的龙头券商业绩超预期好于月报的可能性较大。2018年直接上市券商四个季度单季净利润分别为203亿元、144亿元、133亿元、104亿元,我们预计下半年低基数效应将更加明显,全年净利润增速向上改善空间较大。

  自营业务:受益于股市上涨,预计券商自营业绩仍维持明显改善。1H19上证综指涨19.4%,沪深300涨27.1%,创业板指涨20.9%,同比分别改善33.3pct、40.0pct、29.2pct。预计券商方向性自营权益投资收入同比维持大幅增长,方向性权益投资规模占净资产比重较高的券商业绩弹性更大。债市表现方面,整体稍差于去年同期:1H19十年期国债收益率整体在3.0%~3.4%区间运行,中证全债净价指数6月末收于101.37点,与上年末基本持平。

  经纪与两融业务:1H19日均股基同比增29%,佣金率降幅趋缓;信用业务净息差改善,19年经纪及两融收入有望保持双位数增长。二季度市场交投活跃度有所下滑,1H19日均股基交易额6256亿元,同比增长29.4%;1Q19行业佣金率为万分之3.07,环比下降0.9%,降幅趋缓。1H19日均两融余额8674亿元,同比下降13.5%。考虑到2018下半年两融余额持续下行,此外负债成本下行上市券商净息差改善,将增厚利息净收入。

  投行业务:IPO逐季回暖,1H19再融资规模同比小幅下降,债券承销同比大幅增长,预计后续股权融资规模增速将转正。1H19IPO及再融资规模4851亿,同比下降13.3%,债券承销规模3.37万亿,同比增长69.2%;投行集中度依然凸显,IPO、再融资、债券承销CR3分别为42.2%、40.5%、32.9%,中信证券分别列第一、第三、第一。随着IPO与再融资需求兑现,预计全年股权融资规模增速将出现正增长,且利率低位运行预计债券发行热度不减,并购重组松绑下财务顾问收入增长可期,均有利增厚投行业绩。

  投资建议:维持券商“看好”投资评级,首推Alpha和Beta兼备的龙头券商。监管加强资本市场改革顶层设计,引导行业加速分化,龙头券商Alpha属性趋强;随着外围不确定性因素缓和,市场风险偏好提升,券商板块Beta属性有望展现。首推中信证券(19年动态PB1.65X/PE19.5X),建议积极关注海通证券(19年动态PB1.26X/PE17.1X)。

  风险提示:资本市场改革措施推进不及预期

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