事件：

　　公司公布2019年半年度业绩快报，预计2019年半年度实现归母净利润2.98亿元，同比增长23.94%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长25.16%。

　　点评：

　　业绩增长超预期，2019H1白蛋白批签发大幅增加。Q2单季度实现利润1.66亿元，同比增长27.7%。血制品行业景气度回升，白蛋白和静丙销售紧俏，部分血制品企业白蛋白出厂价格已上调。新兴事件之后，从中检院及地方所披露的批签发数据来看，龙头企业批签数量占比提高,更多需求也转向品牌产品，公司作为龙头企业受益明显。从中检院和地方所披露的批签发数据来看，公司2019H1白蛋白批签发量达到218万支（+35%），静丙113.7万支（-10%）,狂免39.3万瓶（+3%）,破免批签发70.3万瓶（+96%），乙免13.8万瓶（-13%）。同时，三大所和贵州中泰接受成都蓉生调浆以及本身采投浆量增加，产能利用率提升，毛利率有所上升，驱动业绩提升。

　　采浆量增长稳定。公司浆量规模扩大将主要来自于三大血制、贵州中泰采浆量提升以及新获批浆站。三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长预计三年累计贡献近610吨采浆增量，预计2021年公司总采浆量达到2180吨左右,浆量三年复合增速11.3%。同时，公司具备浆站拓展优势，能不断获批新浆站，支撑公司持续扩大规模和稳固龙头地位。在血液制品供需平衡之前，提供足够的浆量规模和增长动力。

　　研发驱动，产品线叠加。成都蓉生目前在研的品种包括层析静丙、重组凝血因子、FVIII、纤维蛋白原、FIX以及巨细胞病毒人免疫球蛋白等。静丙成长空间大，公司在研的层析静丙分离条件更温和、产品收率更高，产品纯度更高。国内目前重组凝血因子VIII占比不断提升，市场空间大，重组凝血因子VIII有望成为重磅品种。

　　投资建议：维持“买入-A”评级,上调6个月目标价格为28.4元。我们预计公司19-21年净利润6.24/7.45/9.76亿元，对应EPS0.6/0.71/0.93元，对应当前股价PE为38.5/32.3/24.6x,6个月目标价格28.4元,相当于2020年40倍市盈率。

　　风险提示：产品价格波动风险，政策风险，安全性风险，整合不及预期风险，永安血制建设进度不及预期风险，新批浆站不及预期风险，研发进度不及预期风险。