19Q1业绩同比向下影响短期估值

　　网络可视化行业19Q1表观增速不理想，其中龙头公司中新赛克单季收入增速8%，由于研发和管理费用增幅较大，净利润同比由盈转亏，导致市场担心行业拐点向下。实际上，由于行业下游最终客户主要为政府相关部门，一季度为行业淡季，中新赛克17Q1亏损770万元，18年由于某移动网订单延后至Q1以及某海外订单恰好确认在Q1，盈利292万元，19Q1亏损621万，同比表现不理想，实际为季节性正常波动。

　　19Q1末机构持股高位，Q1后股价缺乏催化，持仓边际变化冲击股价

　　网络可视化行业在18年表现持续超预期，基于过往的亮眼业绩，公募基金18年~19Q1对于中新赛克、恒为科技两家公司持续加仓。我们统计到：2018年末，公募基金对于中新赛克全部持仓占现流通盘比例达30%，19Q1重仓持股数据较18末环比再增加61%，机构高度持股。以业绩超预期为买入理由的机构重仓股，当发生业绩低于预期的情况，股价冲击影响较大，加上其他事件影响（如赛克“前保代事件”再度升温、股东因纽特减持），股价下跌再反过来影响机构对基本面的判断。今年一季报披露后，股价缺乏向上催化，机构持仓下降，19Q2重仓数据较19Q1环比下降1%。

　　行业保持高景气度，公司全年业绩确定性高

　　近年来，以公安、网信办等政府部门主导的网络安全管控市场需求持续增长，网络可视化设备受益于相关部门投入的加大。同时，政府安全部门投资呈前低后高特点，19~20年有望成为“十三五”期间建设高峰。我们从中新赛克的披露订单可观察到，5亿电信合同期限截止时间为19年底，而受后端厂家联调进度影响，18年该订单确认收入为0元，18年公司整体收入体量6.9亿元，5亿大额订单保证了19年全年业绩的高确定性。

　　估值已处低位，未来有望双击

　　行业目前估值处于低位水平，其中中新赛克PETTM估值51X，处于上市以来低位，19年动态35X；恒为科技PETTM估值33X，处于中低位水平，19年动态24X。我们认为，随着下半年行业业绩逐步释放，业绩和估值有望再次迎来双击。

　　行业长期成长看网络流量以及5G独立承载

　　数据量增长、数据协议复杂度提升，要求前端采集设备端口速率、对协议识别能力、处理性能不断提升，是行业成长的长期逻辑。未来5G承载网独立建设，为网络可视化带来新增量市场，是行业成长的中期脉冲。