业绩概要：公司公布2019年半年度业绩报告，报告期内实现营业收入327.84亿元，同比增长3.95%。实现归属于上市公司股东净利润10.02亿元，同比下降29.66%；对应EPS为0.19元，其中1-2季度EPS分别为0.05元、0.14元；

　　吨钢数据：2019年上半年各子公司产量分别为：（1）迁钢公司：铁395万吨，同比增长18.01%；钢414万吨，同比增长15.44%；钢材395万吨，同比增长15.78%；（2）京唐公司：铁372万吨，同比增长0.80%；钢419万吨，同比增长6.96%；钢材401万吨，同比增长7.90%；（3）智新公司：电工钢83万吨，同比增长0.90%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3576元，综合吨钢成本3176元，吨钢毛利400元，同比分别下降672元、486元和186元；

　　二季度业绩环比实现明显改善：根据公司最新的业绩公告，二季度单季实现归属于上市公司股东净利润7.28亿元，折合EPS为0.14元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为7.16亿元、2.63亿元、2.74亿元以及7.28亿元，二季度业绩实现大幅改善。我们测算2019年行业二季度热轧、冷轧平均吨钢毛利分别为354元、以及-104元，环比分别变化20元、-106元，而公司二季度吨钢盈利回升幅度达到120元以上，业绩改善远好于行业平均水准；

　　多因素助推二季度业绩回升：公司二季度业绩改善取得超越行业平均水平以上的进步与自身因素和特点息息相关。一是，公司上半年实现投资收益2.31亿元，其中二季度达到2亿元，这主要是北京汽车分红1.95亿元所致；二是，虽然整体冷轧盈利在二季度亏损较为严重，但公司通过调整产品结构，在盈利能力较好的热卷、取向硅钢和无取向硅钢等领域进一步发力，为公司业绩改善奠定良好基础；三是，公司在降本增效领域也取得良好效果，其中二季度三项费率为6.13%，环比继续下降0.69个百分点；

　　关注环保限产政策执行情况：近期厂库和社库加速累积，但结合持续攀升钢铁产量数据来看，终端表观消费下滑并不明显，符合淡季需求特征。最新公布的经济数据显示，6月地产依旧强势，支撑钢铁表观消费增速高达12.9%，继续印证我们前期对地产投资的乐观观点。对于下半年的钢铁需求，我们依然不悲观，行业盈利更多取决于供给端的变化。7月以来唐山、邯郸地区的环保限产政策进入执行阶段，上周又再公布加强管控措施，但就目前观察到的产量变化而言，实际影响低于前期理论计算水平。原因主要来自于政策执行力度不及预期，同时“因城施策”的限产，产量体现出区域转移的特征，非限产区域内企业增产对冲了一部分影响。当然若后期环保政策能得以严格执行，前期成本端的大幅抬升有望通过提价方式向下游传导，钢企盈利仍有修复空间；

　　打造绿色先进生产钢企：公司三大钢铁生产基地，分别位于北京及河北的迁安、曹妃甸地区，是我国历次环保限产的重点区域。公司环保投入在行业内处于较高水准，迁钢与京唐钢铁公司已经达到河北省超低排放标准，可最大程度规避环保限产对其正常生产的影响。从7月唐山大部分钢厂限产50%，而公司迁钢、京唐分公司只限产20%来看，公司在区域内领先的环保水平可以有效减轻环保限产所带来的政策压力；

　　投资建议：公司作为国内一流的大型钢材生产集团，核心产品汽车板和取向硅钢市场占有率皆位居国内前三，家电板做到全国第一。虽然上半年行业受环保限产放开影响，板材盈利中枢较往年有所回落，但后期供给继续释放空间有限且存在再次收紧的可能。在终端整体需求维持高位之际，下半年行业绝对盈利水平依然可观。预计公司2019-2021年EPS为0.34元、0.41元以及0.44元，考虑到其当前整体估值已经处于极低水平，充分反应了盈利下滑预期，若后期公司盈利能得以保持，股价存在修复空间，维持“增持”评级；

　　风险提示：钢铁需求持续回落；环保限产超预期压制公司产量释放。