事件：公司发布2019半年度业绩快报，实现营业收入4亿元，同比下降5.8%，实现归母净利润7756万元，同比增长16.3%，实现扣非后归母净利润6243万元，同比增长1.7%。

　　业绩符合预期，19Q2经营改善趋势明显。1、收入端方面：19H1公司营收略有下滑，主要是2018年去库存后产品略有缺货所致，因此影响公司19Q1营收，公司19Q1营业收入为1.8亿元，同比下滑18.9%。从19Q2开始，公司去库存影响基本消除，19Q2公司实现营业收入2.2亿元，同比增长7.9%，公司营收恢复稳定增长。2、利润端方面：受部分产品市场推广费用增加和历史遗留管理费用一次性计提影响，公司19Q1归母净利润同比下滑13.8%，扣非后归母净利润同比下滑43.9%，随着公司积极推动经营变革，和清理历史遗留问题，以及19Q2产品恢复正常发货，公司19Q2实现归母净利润5322万元，同比增长38.3%，实现扣非后归母净利润4673万元，同比增长39.8%。

　　行业去库存顺利，经营效率提升带动公司较快增长。随着国内采浆站的新批趋严，血浆资源的稀缺性日益显著。1、在采浆量方面，截止2018年，公司拥有13个单采血浆站，已在采浆站11个，其中6个为近三年来新开的浆站，但公司2018年的采浆量已经接近400吨，随着后续2个未采浆浆站开始生产，以及新开浆站产能提升，我们预计公司未来采浆量还有较大提升空间。2、核心产品批签发方面，2019上半年：1）人血白蛋白：批签发量为39.6万支（换算成10g/支），同比减少约8.7%；2）静丙：批签发量为11.4万支（换算成2.5g/支），同比减少约36.1%；3）狂免：批签发量为68.7万支（换算成200IU/支），同比增长约123.2%；4）破免：批签发量为18.5万支（250IU/支），同比增长约44.3%。

　　盈利预测与估值。预计2019-2021年归母净利润分别为2.1亿元、2.7亿元和3.6亿元，2019-21年复合增速为30.5%，对应估值分别为36倍、28倍和21倍。考虑到公司去库存基本结束，采浆量还有较大增长空间，同时随着公司进一步加强经营管理，血制品业务可以贡献更多利润，我们给予公司2019年45倍市盈率，对应目标价为34.6元，首次覆盖给予“买入”评级。