内部整合提效持续释放利润，Q2单季净利率创近年新高：公司从去年开始着重进行业务整合，将生产端的考核和激励指标与人均毛利创收挂钩，盈利能力明显提升。Q2净利率达9.09%，同比提高1.74pp，环比提升2.49pp，生产和经营效率大幅改善，下半年持续对技术流程、管理体系、人员效率等进行优化，盈利能力有望继续提高。

　　海外业务毛利率提高，退税率提高有正向贡献：去年同期海外长单涨价滞后及国内原材料上涨大幅压缩盈利空间，预期今年毛利率同比明显回升。另外汇兑及退税率提高均对利润产生积极影响。

　　原料药行业供给持续偏紧，公司作为龙头受益：上半年江苏事件后各园区关停及限产使行业供给进一步收紧，产业链上下游保持价格高位，公司部分品种产能扩建有助于提高份额。兽药上半年由于猪瘟及政策影响整体走弱，下半年需求有望恢复，带动用量回升。

　　CDMO及制剂打开增量空间：CDMO新订单使板块重回上升轨道，一致性评价预计今年新申报3个品种，集采也将给公司带来发展良机，有望凭借原料药端优势向一体化企业迈进。

　　估值

　　公司在外部竞争格局优化和内部降本增效情况下，盈利能力持续改善，进入全新快速发展期。原料药板块行业景气度有望保持高位，CDMO和制剂板块打开巨大放量空间。公司逐步向国内原料药制剂一体化一线企业迈进。我们预计2019-2021年净利润5.13/6.55/8.54亿元，EPS0.44/0.56/0.73元，当前股价对应PE22.1/17.3/13.3倍。维持买入评级，继续重点推荐。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格波动的风险；环保风险；CMO发展低于预期的风险；制剂研发失败及销售不达预期的风险。