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投资逻辑再梳理:拐点已现,蓄势待发
内容摘要
  洪都航空是我们团队重点覆盖标的,公司与大股东洪都集团资产置换顺利进行,导弹资产助力公司业绩近在眼前;公司生产的L15教练机近期已获得可观的空军和海军订单,未来三年订单饱满;同时在公司完成搬迁后产能将大幅释放,今年以来公司基本面可谓是多点开花。

  我们对洪都航空主要推荐逻辑再次梳理:

  1、公司资产置换进展顺利。大股东中航科工已披露8月23日的股东大会将审议资产置换方案。我们预计资产置换将在年内完成,优质导弹资产注入上市公司,同时甩掉大量人员负担和低效资产。由此公司轻装上阵,并获得可观现金,完全具备投资其它优质防务资产的条件。

  2、洪都主打产品L15“猎鹰”高教机已获得可观的空军和海军订单,未来三年订单饱满。据媒体报道,目前,空军已经开始接装全新批次的“猎鹰”,并装备了更完善的雷达和航电系统。新一批次的“猎鹰”正在脉动式生产线上总装,即将交付空军和海军。预计下一阶段“猎鹰”将换装侧杆和大尺寸触摸屏,“无缝”衔接歼-20训练标准。“猎鹰”的舰载版本据悉也正在研制。可以说“猎鹰”这个项目已经到了全面开花结果的时候,未来很可能还有更多新的改进、衍生版本,L15战机将为祖国做出更多、更大的贡献。

  3、出口方面,L15AW外贸升级型已经在试飞阶段,为交付新的国外用户做好准备,阿联酋等国表现出较强的购买意向。L15B全状态型也处于试飞阶段。从历史来看,洪都建厂近70年来生产的初教6、强5和K8这三款飞机都取得了国内列装和外贸出口的巨大成功。上世纪50年代诞生的初教6生产了3000架,至今仍在交付服役,今年又获准进入民航市场,老树再发新芽;上世纪70年代诞生的强5飞机国内服役了50多年,生产了1000多架,同时出口了几百架;上世纪90年代诞生的K8服役至今,出口了300多架,还出口了整条生产线。我们相信历经坎坷磨难的L15飞机即将迎来海外市场的春天。

  4、生产组织方面,公司下半年全部搬迁至航空城后,飞机产能将大幅释放,终结过去5年多来边搬迁、边生产的不利局面,实现全面达产、超产。L15高教机也具备转型轻型战斗机和战备值班战斗机的有利条件。

  5、导弹方面,空对地支持此前是空军弱项,按照进攻型空军的要求,打火箭弹已不可持续。当前军方对于智能弹药、各类精确与简易制导弹药的订货量快速上升。公司的拳头型号产品将搭上空地(舰)导弹大规模订货的顺风车。

  6、C919大飞机方面,目前,洪都集团和上市公司负责制造C919大飞机的前机身和中后机身,业务量占整个机体制造份额的25%以上。前机身部段包括前段客舱、前货仓和再循环风扇舱,包含1600多项零件,涉及近2000项工装;中后机身部段全长9.5米、高4米,共由9块壁板组成,涉及4000余项零件。C919大飞机在2021年投入商业运营,初期年产量约在50架以上。南昌航空城总投资达300亿元,总占地面积25平方公里。为满足大型客机研制能力的需求,洪都自筹资金在南昌航空城建立了一套能够满足C919研制任务的生产线,建设大部件装配等厂房近20万平方米。南昌航空城有可能成为C919大飞机的第二研制总装试飞基地。

  7、外部支持方面,航空工业领导近期频繁视察洪都,提出要求:要聚焦主业、大胆规划、敢于畅想;要加快推进债转股,有效降低负债水平等。南昌高新区已发行首期10亿元航空科创城专项债,用于服务南昌航空城的基础设施建设。洪都集团债转股进展顺利。

  8、估值计算:洪都航空作为市值最小的主机厂(108亿),近年业绩不佳主要受搬迁改造、产品升级、人员负担等因素影响。资产置换完成走上正轨后,我们按照飞机年产30架贡献2.8亿净利润、导弹年贡献8000万净利润计算,公司正常情况实现净利润3.6亿元/年。考虑到无人战斗机等新型号和后续外延扩张的可能性,给予50倍PE,公司市值目标180亿元。

  投资建议:

  我们预测公司2019年~2021年公司营收分别为32亿元、45亿元和60亿元;净利润分别为1.9亿元、2.7亿元和3.6亿元,EPS分别,0.27元、0.38元、0.50元,对应PE分别为65X、46X、35X。维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:

  资产置换进展不顺利,L15生产进度不及预期。