事项：

　　公司发布2019年中报：上半年实现收入6.25亿元，同比增长22.46%；实现归属净利润6531.12万元，同比增长69.56%，扣非后归属净利润5779.58万元，同比增长224.82%。好于市场预期。

　　平安观点：

　　Q2业绩进一步好转，产能利用率提升：

　　从2019Q2看，公司业绩进一步得到了改善。单季度实现收入3.72亿元（+24.99%），实现归属净利润4879.99万元（+196.57%）。毛利率方面，2019Q2公司综合毛利率为40.82%（+5.14PP），净利率也随之达到10.46%（+2.90PP）。

　　从业务种类看，上半年公司传统的临床后期及商业化业务实现收入4.39亿元（+24.74%），对应毛利率39.10%（+4.66PP），毛利率的上升与产能利用率提升后固定成本与费用被摊薄有关，预计后续仍有上行空间；临床前CMC及临床早期业务实现收入1.68亿元（+20.30%），对应毛利率34.87%（-4.11PP），推测与国内药物研发外包业务导入期，CMC业务作为导流入口收费较低有关。

　　服务向早期研发延伸，客户、产品、技术开拓成效显露：

　　博腾自从2016年收购以结晶技术见长的CRO公司J-STAR后加大力度向早期研发端的CMC业务延伸，目前已形成美国（新泽西研究中心+J-STAR）和中国两个早期研发团队，且国内团队创收规模已经与美国团队基本持平。基于这两个CRO团队，博腾能介入药物研发的早期阶段，实现业务的早发掘和深绑定。

　　较高的客户与产品集中度使公司过去两年遭遇了困境，公司管理层吸取经验强化BD团队，着手拓宽客户和产品线，目前也已取得一定成效。辉瑞、罗氏、诺华、BI、艾尔建等制药巨头的业务体量正在提升，国内企业合作也日益增加。

　　公司2018年新开拓客户54家，承接新产品199个，2019H1公司再添15家新客户，并承接307个新产品，客户与产品开拓速度远超2017年。对应的，公司TOP10客户收入贡献占比从2017年的77%下降到了2019H1的63%，TOP10产品的收入贡献占比从2017年的58%下降到了2019H1的41%。

　　为提高服务的技术能级，公司着手提高自身技术实力，意图打造“结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱”5个技术平台。其中公司借助J-STAR已在结晶相关领域取得优势，并与全球知名酶催化公司Codexis实现深入合作。

　　此外，增发完成后，公司在生物CMO和复杂制剂方向的布局也已启动。

　　维持“推荐”评级：在外包行业的趋势推动和公司员工的努力下，公司逐步走出困境。不论是客户和产品的集中度提升还是研发端的开拓，公司都已取得可见的成效。随着新业务逐步培养长大，公司的产能利用率提升，利润率也将逐步恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元的预测，维持“推荐”评级。