公司2019Q1，营业收入实现1.76亿元（+49.72%），归母净利润4010.39万元（+68.8%），扣非归母净利润3863.31万元（+2144.1%），经营活动现金流净额-378.44万元（+93.28%）。公司调整业务结构聚焦疫苗行业，新产品研发和注册稳步推进，重磅在研产品取得重大进展，业绩拐点确立，维持“增持”评级。

　　支撑评级的要点

　　我们认为“2017年将是公司未来发展业绩最低点，18年起业绩反转”，2018年业绩符合我们的判断。自主疫苗产品销售持续稳定增长，2018年实现销售收入8.26亿元，同比增长60.4%。其中Hib疫苗（预灌封）实现营收1.76亿元（+32.06%）；Hib疫苗（西林瓶）实现营收1.04亿元（-10.2%）；AC结合疫苗营收6906万元（-14.25%）；ACYW多糖疫苗营收7069万元（+61.74%）；AC多糖疫苗营收8008万元（+112.34%）；23价肺炎球菌多糖疫苗快速放量，实现收入3.15亿元（+208.61%）。

　　从批签发量上来看，产品批签发量大幅增长，2018年子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计2888剂，较上年同期增长63.40%，其中Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发113万剂（-23.87%）、191万剂（+43.64%），AC结合疫苗批签发82万剂（-7.38%），AC多糖疫苗批签发1750万剂（+50.48%），ACYW多糖疫苗批签发163万剂（+89%），百白破疫苗批签发428万剂（+1351.01%），23价肺炎疫苗批签发162万剂（+35.74%）。

　　业务结构调整聚焦疫苗行业，新产品研发注册稳步推进。2018年公司转让了嘉和生物合计45.65%股权，获得投资收益11.76亿元，公司将进一步集中优势资源专注疫苗核心业务的发展。公司疫苗新产品的研发和注册稳步推进，重磅在研产品取得重大进展，13价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段，预计年底获批上市销售；2价HPV疫苗已进入三期关键时点，处于收集病例及分析阶段；九价HPV疫苗处于临床一期阶段；重组EV71疫苗申请临床研究获得受理。2019年公司将集中优势资源于疫苗核心业务，持续重点推进自主疫苗产品的产销工作，自主疫苗产品将继续保持稳健增速。

　　估值

　　根据公司经营状况和重磅产品即将上市销售，我们略微调整盈利预测及财务费用，预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.82、3.74、5.41亿，EPS分别为0.19、0.25、0.36元，对应PE分别为149、112、77倍，维持“增持”评级。