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托拉塞米保持优势,二线产品快速增长
内容摘要
  事件:

  公司发布2019年半年报:2019年上半年公司实现收入4.56亿元,同比增长33.51%;归母净利润为0.53亿元,同比增长29.68%;每股EPS为0.44元。

  投资要点:

  公司收入持续快速增长势头,注射用头孢西酮钠同比增长102.13%。

  公司2019年Q2收入2.45亿元,同比增长37.91%,相较于Q1(28.73%)有所提高,略超我们预期。分类别来看,2019年上半年收入继续快速增长,其中利尿剂(托拉塞米)收入1.86亿元,同比增长33.55%,销量1412.62万支(折合成10mg),同比增长30.28%,继续保持优势地位。而抗生素类收入1.22亿元,同比增长39.51%,其中主打产品头孢替安销售6436.23万元,同比增长19.88%,销量391.12万支(折合成10mg),同比增长9.00%;二线产品头孢西酮钠随着进入医保省份增加,销售2216.44万元,同比增长102.13%,销量29.03万支,同比增长129.46%;另外替加环素销售2202.35万元,同比增长55.15%,销量5.80万支,同比增长65.62%。而兰索拉唑由于配套注射用水厂商检修、临床使用监控等原因,上半年延续Q1下滑势头,销售2834.78万元,同比下降22.10%,销量121.44万支,同比下降19.47%。另外2019年上半年公司原料药与医药中间体业务开拓顺利,总共实现收入3758.67万元,其中Q1收入1476万元,Q2收入2282万元。

  公司毛利率同比下滑,业绩增长符合预期。

  2019年上半年综合毛利率为82.09%,同比下降3.91百分点,相较Q1(81.61%)有所回升,我们认为这主要与公司新增原料和中间体业务有关,另外由于托拉塞米成本大幅上升68.38%,使得利尿剂毛利率同比下降1.60百分点。业绩方面,2019年上半年归母净利润增长29.68%,低于收入增速,主要是毛利率下降原因,而期间费用率方面则有所下降。2019年上半年期间费用率为67.06%,同比下降3.55百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为58.19%和8.31%,同比下降2.99和0.85百分点;财务费用率为0.57%,同比提高0.3百分点。

  2019年上半年研发投入2980.44万元,研发项目进展顺利。

  2019年上半年公司研发投入2980.44万元,同比增长17.56%。上半年公司获得了长春西汀注射液注册批件,进一步补充了心脑血管系列产品;另外盐酸兰地洛尔也有望2019年获批,而利伐沙班原料药及片剂和替格瑞洛片已经在生产批件审批中,后续有望陆续获批。另外一致性评价方面,苯磺酸氨氯地平片已经在审评中,而其他主要产品如托拉塞米、替加环素和艾司奥美拉唑钠等也在有序进行。另外NMS集团方面,对外授权产品恩曲替尼2019年6月已经在日本批准上市,预计FDA近期也有望获批。而自有产品方面:选择性PARP1抑制剂NMS-03305293申报美国FDA获得受理。我们认为公司在高端仿制药和创新药的双重布局,提供公司长期发展动力。

  维持“推荐”评级。

  我们维持前期预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.91元、1.17元和1.41元,目前估值处于合理水平,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

  风险提示

  药品降价风险;产品研发进展缓慢;销售推广慢于预期等。