库存周期是经济周期中重要的短周期，PMI和PPI是库存周期的先行指标。我们发现PMI和PPI是库存周期的先行指标，当需求启动时，PMI出现回升，价格反弹，会随后带动企业的补库行为，库存周期启动。PMI数据往往提前企业库存变动5-11个月，PPI的变动往往提前库存变动1-9个月。

　　从中观角度观测，我们认为有色金属库存目前处于历史低位，未来有望产生补库行为。从PMI角度，目前PMI在触底区间，2019年7月PMI为49.7，相比6月的49.4略有回升；从PPI角度，2019年6月的PPI数据仍在回落，尚未触底回升。PMI和PPI两个库存周期的领先指标尚未出现明显反转，我们认为新一轮库存周期尚未启动。从我们观测的全球主要经济体的PMI走势来看，在PMI周期的规律仍有效的前提下，我们推测PMI有望在2019年Q3触底回升。按照PMI、PPI数据平均领先5-8个月来推测，新一轮库存周期有望在2020年Q1启动。从中观角度，有色金属矿采选业产成品存货和有色金属冶炼及压延加工业产成品存货的同比增速，落入历史上库存周期末期的区间，未来有望产生补库行为。

　　看好新一轮库存周期下的有色金属行情：我们认为PMI、PPI或将在2019年Q3触底回升，随后引发2020年Q1开始的新一轮的库存周期，看好有色金属在此轮库存周期中的价格止跌反弹。建议关注云南铜业、江西铜业。

　　风险提示：（1）宏观经济意外下滑；（2）政治环境变化超预期；（3）货币政策变化超预期。